《2016-2020年中國(guó)環(huán)保PPP模式深度分析及發(fā)展戰(zhàn)略研究報(bào)告》指出,以供水、污水處理和垃圾處理等項(xiàng)目為代表的環(huán)保項(xiàng)目作為最傳統(tǒng)意義上的BOT,具有穩(wěn)定的預(yù)期盈利,可作為優(yōu)良的長(zhǎng)期持有資產(chǎn)的特點(diǎn),是高質(zhì)量PPP項(xiàng)目的代表。因此,各環(huán)保公司參與PPP具有先天優(yōu)勢(shì),近年來(lái)環(huán)保行業(yè)相關(guān)PPP項(xiàng)目個(gè)數(shù)和投資額呈明顯上升趨勢(shì)。一般來(lái)講,PPP項(xiàng)目的公益性的項(xiàng)目性質(zhì)決定了項(xiàng)目回報(bào)率普遍偏低,與上市公司天然的逐利性天性相悖。在此情況下,應(yīng)根據(jù)環(huán)保和公用PPP項(xiàng)目的現(xiàn)實(shí)特點(diǎn),設(shè)計(jì)合理可行的盈利模式,實(shí)現(xiàn)政府部門(mén)、環(huán)保公司和公眾的“多方共贏(yíng)”,保障PPP項(xiàng)目順利完成。

　　項(xiàng)目資金來(lái)源

　　項(xiàng)目資本金和外部融資來(lái)源。PPP項(xiàng)目的項(xiàng)目資金有兩大來(lái)源:

　　一是項(xiàng)目資本金,PPP項(xiàng)目常常伴隨著大量的固定資產(chǎn)投資,必須滿(mǎn)足固定投資項(xiàng)目資本金的要求。一般而言,項(xiàng)目資本金占工程總投資約20%-25%。國(guó)務(wù)院對(duì)不同行業(yè)項(xiàng)目資本金的最低要求均做了相應(yīng)要求。

　　二是外部融資。目前PPP項(xiàng)目融資的方式還比較單一,仍然以銀行貸款為主,而通過(guò)銀團(tuán)融資、債券融資、PPP產(chǎn)業(yè)基金、資管計(jì)劃、信托融資、資產(chǎn)證券化等方式籌集資金的比例還比較低。同時(shí),由政府和社會(huì)資本共同成立的項(xiàng)目公司,因?yàn)橘Y產(chǎn)規(guī)模小、現(xiàn)金流少,一定程度上也限制了自身融資能力。

　　企業(yè)效益改善

　　對(duì)環(huán)保公司來(lái)講,PPP的引入將帶來(lái)以下重要改變:

　　盈利能力的變化。在不并表情況下,環(huán)保公司以分紅形式獲取項(xiàng)目公司投資收益。一方面,應(yīng)收賬款和存貨等項(xiàng)目減少;另一方面,公司負(fù)債減少,結(jié)算加快導(dǎo)致利息費(fèi)用減少,兩項(xiàng)因素共同作用,提高了公司整體盈利水平。然而,施工期和運(yùn)營(yíng)期的頭幾年可能會(huì)產(chǎn)生虧損,拉低項(xiàng)目投資收益,影響公司盈利表現(xiàn)。

　　現(xiàn)金流的改善。在不并表情況下,環(huán)保公司自身會(huì)產(chǎn)生投資性現(xiàn)金流,其回收期與項(xiàng)目周期相等。若PPP項(xiàng)目本身能保證足夠的毛利率,則能形成良好的投資性現(xiàn)金流,改善環(huán)保公司現(xiàn)金流情況。若項(xiàng)目本身毛利率較低,環(huán)保公司在項(xiàng)目資本金中出資比例較高,或地方政府拖欠賬款,則會(huì)給環(huán)保公司帶來(lái)較大的現(xiàn)金流壓力。此外,一些新型的PPP模式也能幫助緩解現(xiàn)金流壓力,如采用增量和存量項(xiàng)目打包的方法,運(yùn)營(yíng)一個(gè)項(xiàng)目的同時(shí)新建另一個(gè)項(xiàng)目,存量項(xiàng)目的收益將補(bǔ)貼新建項(xiàng)目的現(xiàn)金流。

　　表內(nèi)杠桿降低,表外杠桿提升。由于項(xiàng)目公司是融資主體,在不并表情況下,能實(shí)現(xiàn)低杠桿撬動(dòng)更多資本的效果。

　　對(duì)施工企業(yè)來(lái)講,PPP項(xiàng)目施工進(jìn)程更快,拖欠工程款的現(xiàn)象也將得到有效緩解。在PPP模式的環(huán)保項(xiàng)目里,施工方一般就是PPP項(xiàng)目的投資方。其中項(xiàng)目建設(shè)資金有項(xiàng)目資本金和項(xiàng)目貸款兩大來(lái)源。如在鎮(zhèn)江海綿城市建設(shè)PPP項(xiàng)目中,項(xiàng)目公司現(xiàn)金出資3.234億元,僅占項(xiàng)目總投資的12.5%,項(xiàng)目資本金到位后即可開(kāi)工,加快了施工進(jìn)程;對(duì)項(xiàng)目貸款來(lái)講,PPP模式下融資渠道眾多,能保證項(xiàng)目貸款即時(shí)到賬。因此,PPP模式下環(huán)保公司墊資現(xiàn)象將得到有效緩解。

　　項(xiàng)目回報(bào)機(jī)制

　　項(xiàng)目回報(bào)機(jī)制可分為政府付費(fèi)、使用者付費(fèi)和項(xiàng)目開(kāi)發(fā)性收入三類(lèi)。就收費(fèi)模式來(lái)講,最科學(xué)的收費(fèi)模式是使用者付費(fèi)。傳統(tǒng)的公共交通項(xiàng)目等已經(jīng)形成了一套比較成熟的使用者付費(fèi)形式,相對(duì)而言社會(huì)資本投資顧慮較少。而以環(huán)保為首的新型項(xiàng)目,工程量大,難以準(zhǔn)確測(cè)算回報(bào)且缺乏成熟的付費(fèi)體系,此類(lèi)項(xiàng)目往往不被環(huán)保公司和其他社會(huì)資本所看好,導(dǎo)致項(xiàng)目落地困難。

　　不同回報(bào)機(jī)制的會(huì)計(jì)處理。環(huán)保PPP項(xiàng)目以非營(yíng)利性項(xiàng)目為主,未來(lái)回款依靠政府付費(fèi),且付費(fèi)或補(bǔ)貼金額多為事先確定。在此情況下,項(xiàng)目公司在運(yùn)營(yíng)期內(nèi)無(wú)經(jīng)營(yíng)收入,新增科目長(zhǎng)期應(yīng)收款,政府付費(fèi)計(jì)入利息收益。對(duì)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目,運(yùn)營(yíng)期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)收入(使用者付費(fèi))歸入主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。

　　并表與否的會(huì)計(jì)處理。并表與否對(duì)公司報(bào)表表現(xiàn)各有利弊:選擇并表,公司債務(wù)增加(項(xiàng)目公司的貸款、企業(yè)債等債務(wù)將并入上市公司),但能享受項(xiàng)目公司的運(yùn)營(yíng)收入。選擇不并表,則報(bào)表無(wú)法體現(xiàn)運(yùn)營(yíng)收入,施工收入歸入經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流,此時(shí)項(xiàng)目公司的債務(wù)并不會(huì)計(jì)入上市公司報(bào)表中,起到一定程度“美化”財(cái)報(bào)的作用。由于環(huán)保項(xiàng)目多以非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目為主,項(xiàng)目債務(wù)動(dòng)輒占到總投資的70-80%,環(huán)保公司為了報(bào)表“好看”,傾向于選擇不并表。

　　企業(yè)先行墊付資金的情況。《2016-2020年中國(guó)環(huán)保PPP模式深度分析及發(fā)展戰(zhàn)略研究報(bào)告》指出,環(huán)保PPP項(xiàng)目執(zhí)行過(guò)程中,可能出現(xiàn)地方政府因財(cái)政預(yù)算不足,沒(méi)有給足夠撥款,卻要求項(xiàng)目按期完工的現(xiàn)象。由于環(huán)保公司在談判中處于相對(duì)弱勢(shì),環(huán)保公司多會(huì)以自有資金或自籌流動(dòng)資金先行墊付。經(jīng)過(guò)后期協(xié)商后,基本能以其它形式完成應(yīng)收賬款或債務(wù)的置換。然而,地方政府拖欠賬款的現(xiàn)象仍時(shí)有發(fā)生。例如,部分污水垃圾處理的中小型企業(yè)應(yīng)收賬款已普遍增加到營(yíng)業(yè)收入的50%以上,大大增加了環(huán)保公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

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