一、中國制造的現(xiàn)狀和特點

1.1中國工業(yè)化水平處于頂部區(qū)域，傳統(tǒng)制造業(yè)景氣度周期波動明顯強化

1.1.1第二和第三產(chǎn)業(yè)增速差距持續(xù)擴大，中國工業(yè)占比下行趨勢已明確

1.1.2生產(chǎn)要素驅(qū)動潛力透支，宏觀經(jīng)濟下行大周期下，制造行業(yè)的周期波動普遍強化

……

1.2國內(nèi)制造業(yè)存量市場特征明顯，正處于增長模式轉(zhuǎn)變摸索階段

1.2.1.進入重工業(yè)后期，行業(yè)標準產(chǎn)品高基數(shù)，國內(nèi)大部分主機廠進入存量市場階段

我國在過去 30 年的發(fā)展中，高速的發(fā)展和巨大的市場成就了行業(yè)的高增長，但相對應的巨量基數(shù)則是持續(xù)成長的最大阻力。但隨著國家進入了重工業(yè)化后期，社會總需求增速必然放緩，但對產(chǎn)品的種類、層次和質(zhì)量的要求越來越高，也越來越特性化。資源和環(huán)境約束不斷強化，勞動力等生產(chǎn)要素成本不斷上升，投資和出口增速明顯放緩，主要依靠資源要素投入、規(guī)模擴張的粗放發(fā)展模式難以為繼。中國機械行業(yè)中的優(yōu)勢行業(yè)，除非在全球市場取得優(yōu)勢競爭地位，將市場放眼到全球，否則純粹只考慮國內(nèi)量的市場，未來量的空間有限。

1.2.2.制造業(yè)業(yè)務的價值鏈結(jié)構(gòu)和業(yè)務布局重心發(fā)生轉(zhuǎn)變

1. 制造業(yè)升級必然帶來非標產(chǎn)品需求提升，核心和關(guān)鍵零部件的進口替代是提高盈利能力的必然選擇，成套設備集成是核心競爭力的基本要求

制造業(yè)向中高端升級，大概率帶來三個趨勢。第一，通過自主研發(fā)推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。當?shù)投说闹鸩酵耆珜崿F(xiàn)國產(chǎn)化進口替代以后，因為國外的競爭對手的重視以及發(fā)達國家先進技術(shù)的控制，中高端的技術(shù)基本上是買不來的，我們只能在低端技術(shù)吃透的前提下，在長期投入和積累以及大量的應用反饋的基礎(chǔ)上通過自主研發(fā)和持續(xù)創(chuàng)新實現(xiàn)技術(shù)突破，通過自主研發(fā)推動和實現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向中高端調(diào)整。第二，標準件中技術(shù)含量高的部分以及絕大部分非標準件的國產(chǎn)化率提高。所謂的低端，大多數(shù)情況下就是基本功能可以執(zhí)行和實現(xiàn)，但大的參數(shù)、耐用以及一些定制功能落后，不足或缺失。對于低端量產(chǎn)來說，國內(nèi)廠商通常掌握的是一些結(jié)構(gòu)性，大重量，低技術(shù)含量的標準件的生產(chǎn)，國外廠商通常通過對一些控制性、功能性以及關(guān)鍵細節(jié)性的零部件的把控來實現(xiàn)高收益。所以，國外廠商把控的關(guān)鍵零部件中主要是標準件中技術(shù)含量高的部分以及絕大部分非標準件，而近年的中高端關(guān)鍵零部件國產(chǎn)化主要就是這兩樣。第三，在其他部件的國產(chǎn)化后，最大的成本壓縮空間就在于二類零部件技術(shù)升級的三個方向。國外廠商把控在手中的標準件中技術(shù)含量高的部分以及絕大部分非標準件，國內(nèi)廠商技術(shù)追趕和升級的三個方向：大尺度和重量部件的超大型化，精密尺度和重量部件的超小型化以及非標準部件的精密加工。

2. 對制造業(yè)來說，后市場服務屬于增量市場，屬于制造業(yè)升級必選的高附加值業(yè)務方向

制造業(yè)是指對制造資源(物料、能源、設備、工具、資金、技術(shù)、信息和人力等)，按照市場要求，通過制造過程，轉(zhuǎn)化為可供人們使用和利用的工業(yè)產(chǎn)品與生活消費產(chǎn)品的行業(yè)。服務業(yè)即指生產(chǎn)和銷售服務產(chǎn)品的生產(chǎn)部門和企業(yè)的集合。服務產(chǎn)品與其他產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品相比，具有非實物性、不可儲存性和生產(chǎn)與消費同時性等特征。制造業(yè)和服務業(yè)的本質(zhì)區(qū)別在于制造業(yè)提供的產(chǎn)品是有形的，服務業(yè)提供的產(chǎn)品大多是無形的;制造業(yè)屬于產(chǎn)品導向型，服務業(yè)屬于活動導向型。制造業(yè)是以產(chǎn)品為中心組織運作，而服務業(yè)是以人為中心組織運作。

在當前國內(nèi)物質(zhì)文明已經(jīng)發(fā)展到了較高的水平，從人的需求的角度來看，制造業(yè)是實務產(chǎn)品是滿足人的需求的物質(zhì)基礎(chǔ)，服務業(yè)則是滿足人的高端需求的必然選擇。制造業(yè)未來的發(fā)展必須融合服務業(yè)，客戶購買產(chǎn)品后的后市場服務則是制造業(yè)升級以及高附加增值業(yè)務的必然選擇。未來的制造業(yè)一定是服務業(yè)，而未來的服務業(yè)一定是制造業(yè)。所以，制造業(yè)以前和現(xiàn)在重產(chǎn)品，未來，即使是面向工業(yè)客戶，也會更重體驗和服務。制造企業(yè)以前主要依賴量的增長，未來則主要靠產(chǎn)品和服務結(jié)構(gòu)的調(diào)整，盈利能力的提升。

3. 存量市場的競爭和成長壓力推動制造業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營的智能化改造

新一代信息技術(shù)與制造業(yè)深度融合，正在引發(fā)影響深遠的產(chǎn)業(yè)變革，形成新的生產(chǎn)方式、產(chǎn)業(yè)形態(tài)、商業(yè)模式和經(jīng)濟增長點。各國都在加大科技創(chuàng)新力度，推動三維(3D)打印、移動互聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)、生物工程、新能源、新材料等領(lǐng)域取得新突破。基于信息物理系統(tǒng)的智能裝備、智能工廠等智能制造正在引領(lǐng)制造方式變革;網(wǎng)絡眾包、協(xié)同設計、大規(guī)模個性化定制、精準供應鏈管理、全生命周期管理、電子商務等正在重塑產(chǎn)業(yè)價值鏈體系;可穿戴智能產(chǎn)品、智能家電、智能汽車等智能終端產(chǎn)品不斷拓展制造業(yè)新領(lǐng)域。我國制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級、創(chuàng)新發(fā)展迎來重大機遇。

當前制造業(yè)正處在由數(shù)字化、網(wǎng)絡化向智能化發(fā)展的重要階段，其核心是基于海量工業(yè)數(shù)據(jù)的全面感知，通過端到端的數(shù)據(jù)深度集成與建模分析，實現(xiàn)智能化的決策與控制指令，形成智能化生產(chǎn)、網(wǎng)絡化協(xié)同、個性化定制、服務化延伸等新型制造模式。

1.2.3.制造業(yè)業(yè)績增長的驅(qū)動力從量的增長轉(zhuǎn)變到盈利能力的提升上來

巨大的存量市場基數(shù)就決定了，行業(yè)和企業(yè)的成長只能通過國際市場開拓以及盈利能力提升的來支撐業(yè)績增長，通過創(chuàng)新和產(chǎn)品升級優(yōu)化業(yè)務結(jié)構(gòu)來提升盈利，通過生產(chǎn)效率的提高來控制成本。

企業(yè)盈利可以拆分為：

在國內(nèi)標準主機大存量基數(shù)的前提下，量的增長的現(xiàn)實可選路徑有：1.設備成套集成供應;2.競爭格局改善(市場出清);3.打開國際市場，擴大產(chǎn)品的銷售市場范圍。這些路徑的選擇必然要求全球范圍的產(chǎn)品競爭力和以技術(shù)研發(fā)為核心的創(chuàng)新競爭力。

在國內(nèi)各類生產(chǎn)要素成本上升的壓力下，盈利能力提升(價和毛利率)的現(xiàn)實可選路徑有：1.依靠業(yè)務結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(中高端，前后市場);2.只能靠新產(chǎn)品(研發(fā)和創(chuàng)新);3.降本提效(進口替代，智能化改造)。這些路徑必然要求中國的制造業(yè)產(chǎn)品競爭力由成本和配套優(yōu)勢，向技術(shù)和研發(fā)優(yōu)勢轉(zhuǎn)變。

1.3國內(nèi)制造業(yè)發(fā)展前景分化，投資機會必然是結(jié)構(gòu)性的

1.3.1當前中國制造業(yè)子行業(yè)所處的生命周期階段和特點

我們將覆蓋的機械行業(yè)子行業(yè)的進行重新分類為傳統(tǒng)制造、新興制造、智能制造以及通用設備和機械基礎(chǔ)件四類，其中，傳統(tǒng)制造包括，工程機械、礦采、冶金和化工機械、煤化工設備油氣開采設備、LNG利用設備、鐵路運輸設備、汽車制造等;新興制造包括電子半導體設備、環(huán)保設備、氫能源設備和鋰電設備等;智能制造和生活包括機器人本體、關(guān)鍵零部件、系統(tǒng)集成、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和服務機器人等;通用設備和機械基礎(chǔ)件，包括制冷空調(diào)設備、精密鑄鍛件、密封件、管閥泵軸承等。

1.3.2制造業(yè)各子行業(yè)設備需求空間前景分化明顯

我們從制造業(yè)各子行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速來看，2019年前十月，在制造業(yè)平均水平以上的行業(yè)有儀器儀表制造業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、廢棄資源綜合利用業(yè)、石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)、計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)、專用設備制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、酒、飲料和精制茶制造業(yè)、印刷業(yè)和記錄媒介的復制和家具制造業(yè)。其中，儀器儀表制造業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)和醫(yī)藥制造業(yè) 2019 年前十月增速在加快。

如果綜合考慮 2016 和 2017 年，只有廢棄資源綜合利用業(yè)，計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)和家具制造業(yè)三個行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速仍保持在在制造業(yè)行業(yè)增速以上，但家具制造業(yè)增速下滑明顯，已經(jīng)跟制造業(yè)增速持平了，而去年在制造業(yè)行業(yè)增速以上的化學纖維制造業(yè) 2019 年 1-10 月投資增速大幅下滑，排名最末。

我們從制造業(yè)子行業(yè)下游所屬消費還是工業(yè)，行業(yè)當前增長的階段屬于成長還是周期性，同時參考子行業(yè)的技術(shù)、總量空間、景氣度、爆發(fā)性來判斷該子行業(yè)的機械設備供應行業(yè)當前的出口競爭優(yōu)勢行業(yè)和類型以及未來的發(fā)展定位和路徑。

1.3.3不同子行業(yè)所處不同的發(fā)展階段適用不同的估值和投資邏輯

一個企業(yè)從創(chuàng)業(yè)到成熟，基本上算是橫跨了一個生命周期，在整個生命周期的過程中，不同的階段有不同的應用。用戶數(shù)、銷售收入和利潤，是企業(yè)從初創(chuàng)一直到成熟不同階段最關(guān)鍵也是最確定的變量，銷售收入等于用戶數(shù)乘以定價，所以，大致可以分為基于用戶數(shù)的 P/MAU 和 P/E兩個估值體系，P/MAU估值的核心其實是基于量的市值定價，P/E估值體系本質(zhì)是基于盈利能力的定價。

我認為對于包括互聯(lián)網(wǎng)的絕大部分的行業(yè)來說，P/MAU估值體系適用的范圍最大，對公司的容忍度最大，主要適用于增長主要依靠量的增長的階段;P/E估值體系的適用范圍最窄，對公司的要求最高，主要適用于增長主要依靠盈利能力提升的階段。所以，絕大多數(shù)企業(yè)發(fā)展到成長的中后期以后，必然從依靠量的增長的發(fā)展邏輯向依靠盈利能力提升的路徑上來，所以，結(jié)合 P/B和 ROE的標準來確定合理 PE水平，是企業(yè)進入中低速發(fā)展后的必然選擇。

不同的經(jīng)濟周期和市場的風險偏好會對社會的平均投資回報以及投資者期望的投資回報產(chǎn)生明顯影響。當行業(yè)景氣、流動性充沛，投資者的投資回報預期和風險偏好也會明顯的提升，估值體系應用就會后移。這可以解釋，為什么 17年以來，一些用戶數(shù)和收入發(fā)展良好的公司也融不到資金，甚至只能合并來抱團取暖，因為很多前段的 VC也會有利潤的要求了。當行業(yè)景氣、流動性充沛，投資者的投資回報預期和風險偏好也會明顯的提高，估值體系應用就會前移。

當前看，制造業(yè)各子行業(yè)周期性明顯，2019年貨幣重回寬松的概率不大，適用制造企業(yè)的估值模式后移，在中低速增長階段和周期波動階段，通過 PB 和ROE 水平確定合適的 PE 水平將更為適用。A股主板公司多位于成長后期和成熟期，我們將更多從內(nèi)生增長驅(qū)動、投資回報提升和現(xiàn)金流穩(wěn)健的角度出發(fā)選股。創(chuàng)業(yè)板公司雖然當初定位于初創(chuàng)企業(yè)，大多數(shù)子行業(yè)位于導入后期，但經(jīng)過多年的發(fā)展，很多公司也已經(jīng)跟主板重疊，位于成長后期和成熟期了。定位和分類最大不同的當然是科創(chuàng)板，既有位于成長期，成熟期的子行業(yè)，甚至也允許導入初期的子行業(yè)和公司上市，從市值、收入等多個維度而不是僅僅利潤的角度來看待和審視企業(yè)。其上市公司必然要根據(jù)其所處的生命周期階段及特點，選擇合適的估值方式，肯定不限于利潤指標。

二、當前中國制造業(yè)投資的主要趨勢和重點方向分析

2.1流動性邊際趨緊的前提下，盈利趨勢與預期和政策引導制造業(yè)投資方向

我們認為影響固定資產(chǎn)投資預期的主要因素是行業(yè)盈利狀況和政策支持變量。

上游煤炭開采和是有天然氣開采業(yè)盈利水平同比增速已經(jīng)大幅放緩，其中煤炭行業(yè)同比增速已經(jīng)為負。偏下游的汽車制造、電氣機械及器材、計算機、通信和其他電子設備制造、儀器儀表和廢氣資源綜合利用業(yè)中，儀器儀表和廢氣資源綜合利用業(yè)同比增速表現(xiàn)較好，汽車制造業(yè)已經(jīng)負增長，計算機、通信和其他電子設備制造增速為正但降幅明顯。

可以看出上游行業(yè)業(yè)績同比增速高點已過，下游儀器儀表和廢氣資源綜合利用業(yè)仍維持較好的持續(xù)增長，計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)景氣度有所下滑但仍維持高位。

2.2傳統(tǒng)機械關(guān)注油氣設備及服務和 LNG板塊周期輪動邏輯的兌現(xiàn)

2.2.1周期輪動投資機會把握的三階段邏輯

強周期類機會的把握，就是預期和兌現(xiàn)的把握。確定性的是預期和兌現(xiàn)的流程和關(guān)鍵里程碑，而不是兌現(xiàn)實際情況是否超預期，試圖提前把握住業(yè)績是否超預期注定是徒勞無功的，多年的景氣下行，帶給公司的有形和無形的傷害甚至不是公司自己能夠短時間內(nèi)清晰掌握的。

預期的發(fā)展過程一般是：1.產(chǎn)業(yè)對行業(yè)景氣度判斷最壞的時候已經(jīng)過去了;2.發(fā)展到銷售反饋客戶需求預期明顯好轉(zhuǎn);3.真實轉(zhuǎn)化到訂單趨勢放量;4.交付壓力增大，實際排產(chǎn)吃緊產(chǎn)能利用率大幅上行;5.交付加速，訂單快速大量轉(zhuǎn)化為收入;6.體現(xiàn)到報表上，收入同比大幅上行，盈利開始修復。

第一個階段是從產(chǎn)業(yè)最壞的時間過去了已經(jīng)得到確定到銷售反饋已經(jīng)見底的這段時間。雖然這個階段，對于復蘇的確定性、持續(xù)性和空間還有不一致，但這確是股價彈性最大的階段，就應該是周期類板塊投資布局的時候。如果等真實訂單開始好轉(zhuǎn)體現(xiàn)出來，相應板塊股價應該已經(jīng)大幅反應了。

第二個階段是從恢復趨勢得到市場認可，但對于持續(xù)性和程度還存在爭議的時候一直到實際的收入和利潤彈性還未完全體現(xiàn)在報表中前。第一階段的預期反應到股價后，雖然預期的不斷的自我加強以及在數(shù)據(jù)上的持續(xù)兌現(xiàn)會繼續(xù)推高股價，但第一階段預期得到充分反應，超預期的程度和持續(xù)性還在爭議時，由于預期的不一致板塊肯定有一波不小的調(diào)整，這就是投資布局的第二個階段最佳機會。

第三個階段，則是報表已經(jīng)體現(xiàn)盈利彈性而實際盈利改善持續(xù)性超預期并得到確認和加強。其背后的本質(zhì)實際上是多次報表的改善強化了市場預期，使得市場對于行業(yè)及企業(yè)基本面的認知發(fā)生改變，實際上是市場對板塊和公司的重估。

2.2.2 2016 年以來的行業(yè)周期輪動投資機會已經(jīng)到了尾聲，頭部企業(yè)估值邏輯從周期輪動向未來的全球領(lǐng)導者而享受溢價轉(zhuǎn)化

工程機械板塊在2018年年度股價漲幅持續(xù)超預期的原因，我們認為主要是銷售數(shù)據(jù)持續(xù)超預期，背后的行業(yè)基本面邏輯主要有：1.房地產(chǎn)和基建投資預期-邊際改善而已;2.流動性寬松預期-低于預期的風險;3.更新周期，環(huán)保推動的技術(shù)升級-不確定的風險;4.金融支持，實際回報----有縮短景氣周期的因素。但在2019年的這個時點來看，雖然一季度挖機銷售數(shù)據(jù)依然超預期，但從周期輪動的角度來看，我們認為，這一輪完整周期內(nèi)，以三一重工為龍頭的工程機械行業(yè)營業(yè)利潤同比增速的高點大概率就是2018年了，從周期輪動的邏輯上講，已經(jīng)進入投資機會第二個階段的尾聲了，除非能夠看得到一個新的經(jīng)濟周期或者新的核心產(chǎn)品周期，從周期輪動的角度上講大的投資機會已經(jīng)基本結(jié)束。除非短期，國際貿(mào)易沖突轉(zhuǎn)向，公司產(chǎn)品出口空間打開，否則將很難再維持量的增長的邏輯。但建議大家重視，具有全球競爭力的頭部企業(yè)邏輯和從核心技術(shù)突破或者研發(fā)創(chuàng)新驅(qū)動的發(fā)展和盈利模式邏輯來重新看待和審視工程機械各子行業(yè)的龍頭企業(yè)，從更長時間周期的角度，把對企業(yè)價值評估的著眼點從看重短期盈利轉(zhuǎn)變到技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新核心能力上來。

2.2.3 2020 年關(guān)注油氣設備及服務板塊進入周期輪動投資機會的第二階段后半段，LNG 設備行業(yè)則進入第一階段，重視氫能源事件的催化

我們可以從家電、工程、礦采、煤化工和油服裝備的頭部企業(yè)格力電器、三一重工、鄭煤機、杭氧股份和杰瑞股份的收入、營業(yè)利潤和年度股價漲幅來觀察和把握周期在傳統(tǒng)機械子行業(yè)中的輪動節(jié)奏。近 5 年來，格力電器的收入在2015 年見底，增速最快是 2017 年，營業(yè)利潤則在 2016 年見底，增速最快是2017 年，年度股價漲幅 2017 年最高。三一重工的收入在 2016 年見底，增速最快是 2017 年，營業(yè)利潤則在 2015 年見底，增速最快是 2017 年，年度股價漲幅 2017 年最高。鄭煤機的收入在 2016 年見底，增速最快是 2018 年，營業(yè)利潤則在 2015 年見底，增速最快是 2017 年，年度股價漲幅都為負。杭氧股份的收入在 2016 年見底，增速最快是 2017 年，營業(yè)利潤則在 2016 年見底，增速最快是 2018 年，年度股價漲幅 2017 年最高。

所以，家電和工程機械行業(yè)股價漲幅與營業(yè)利潤彈性最大的年份是同步的，主要原因可能是兩個行業(yè)有長周期的高頻的可跟蹤的銷售數(shù)據(jù)，鄭煤機雖然營業(yè)利潤增速在 2018年彈性最大，但公司股價 2017和 2018年都未有較好的表現(xiàn)，主要原因可能是投資者對下游煤炭行業(yè)成長空間不認可。以杭氧股份為代表的煤化工行業(yè)，營業(yè)利潤增速最快的是 2018年，但年度股價漲幅是 2017年最高，最主要的原因可能是因為 2017 年零售氣體價格上漲明顯催化，把正常的同步節(jié)奏打亂并提前了。

杰瑞股份的收入在2016年見底，增速最快是2018年，營業(yè)利潤則在2016年見底，2018年扭虧，因為2017年的低基數(shù)帶來增速的放大。但我們認為2019年是扭虧后營業(yè)利潤正常增長區(qū)間的第一年，是嚴格意義上向上彈性最大的一年，所以，我們認為油氣設備及服務板塊2019年大概率能取得年度漲幅的正收益，且考慮油服裝備行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈貫穿國內(nèi)外，傳遞周期更長，2020年營業(yè)利潤增速繼續(xù)加速的概率較大，所以，我們認為2019年下半年，重點把握油氣采掘設備及服務板塊的基于周期邏輯的投資機會。而且因為氫能源利用政策對新興行業(yè)投資關(guān)注的不斷加強，因為國內(nèi)沒有成熟的氫氣制備和儲運產(chǎn)業(yè)鏈，建議重視油氣設備及服務板塊中關(guān)于天然氣利用板塊作為氫能源概念板塊相關(guān)標的的投資機會。

2.2.4 2020 年逆周期調(diào)節(jié)政策推動投資增速恢復，屬于短的政策性周期上行階段，可作為概念板塊把握階段性投資機會

2.2.5投資邏輯和相關(guān)標的

1.傳統(tǒng)制造板塊周期輪動的邏輯：傳統(tǒng)機械行業(yè)主要關(guān)注油氣設備及服務板塊的第二個階段機會和LNG的第一個階段的機會，重視氫能源事件對油氣采掘設備及服務和LNG板塊的催化作用;

相關(guān)標的有：油氣開采機械：杰瑞股份、中海油服、石化機械、海默科技、如通股份和道森股份等;LNG加工、儲運及利用設備：深冷股份、中泰股份和厚普股份。

2.聚焦各行業(yè)未來的全球領(lǐng)導者，具備競爭優(yōu)勢的行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)：

相關(guān)標的有：三一重工、徐工機械、鄭煤機、杭氧股份。

3.聚焦具有成為未來全球行業(yè)領(lǐng)導者潛力的細分行業(yè)頭部企業(yè)。

相關(guān)標的有：浙江鼎力、恒立液壓

2.3制造業(yè)發(fā)展當前的必然方向和路徑

制造業(yè)發(fā)展當前的必然方向和路徑主要有關(guān)鍵和中高端通用機電基礎(chǔ)設備和關(guān)鍵零部件板塊的國產(chǎn)化替代、傳統(tǒng)制造板塊的智能化改造和升級和新興先進制造板塊國產(chǎn)化突破和替代。

2.3.1關(guān)鍵和中高端通用機電基礎(chǔ)設備和關(guān)鍵零部件的國產(chǎn)化是打造未來制造業(yè)強國的核心能力

1.繼續(xù)配置國家競爭力核心資產(chǎn)，優(yōu)選具有制造業(yè)核心加工能力和地位的企業(yè)

我國制造業(yè)面臨發(fā)達國家和其他發(fā)展中國家"雙向擠壓"的嚴峻挑戰(zhàn)，必須放眼全球，加緊戰(zhàn)略部署，著眼建設制造強國，固本培元，化挑戰(zhàn)為機遇，搶占制造業(yè)新一輪競爭制高點。

我國已經(jīng)進入了重工業(yè)化的末期，當前面臨經(jīng)濟增速換擋、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，投資邊際效用遞減明顯的現(xiàn)實格局，純粹的量的增長的時代基本結(jié)束，國內(nèi)傳統(tǒng)設備產(chǎn)業(yè)的成長動力由增量需求轉(zhuǎn)變?yōu)榇媪扛滦枨螅瑯I(yè)績成長的來源從追求數(shù)量轉(zhuǎn)變到追求盈利能力的提升。而且隨著全球政治和經(jīng)濟格局的重塑，中國制造行業(yè)和企業(yè)未來的競爭和成長性必須將視野放到全球市場，而在全球市場范圍能夠追求空間和定價權(quán)的邏輯，就必須選擇那些行業(yè)競爭格局良好，具有全球競爭力優(yōu)勢的中國制造業(yè)龍頭。放在全球資產(chǎn)市場來看，這些優(yōu)勢行業(yè)龍頭就是中國最寶貴的核心資產(chǎn)。

國產(chǎn)化率要求是建立制造業(yè)強國的基本手段，自主研發(fā)以實現(xiàn)進口替代是新產(chǎn)業(yè)發(fā)展的根本動力。由于國內(nèi)市場在全球電子消費市場的占比高和重要性，半導體產(chǎn)能向國內(nèi)轉(zhuǎn)移的趨勢非常明顯;而新能源車很早就被國家定位為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，而且通過多年的發(fā)展，國內(nèi)在全球已經(jīng)取得產(chǎn)能和配套的優(yōu)勢;這幾個行業(yè)在不遠的未來，國內(nèi)投資都將占據(jù)增量產(chǎn)能投資的大部分，相關(guān)行業(yè)的發(fā)展和投資的落地必然帶來設備投資的高速增長。而從企業(yè)的發(fā)展路徑看，在相關(guān)行業(yè)產(chǎn)能和工藝良率達標之后，通過設備國產(chǎn)化降低成本和規(guī)避國外技術(shù)限制影響，提高競爭力以應對原有龍頭的反撲將是必然選擇。

2. 投資邏輯和標的

1) 核心加工能力邏輯

相關(guān)標的有：應流股份、大族激光、臺海核電和通裕重工等。

2) 關(guān)鍵和中高端通用機電基礎(chǔ)設備和關(guān)鍵零部件的國產(chǎn)化邏輯

相關(guān)標的有：恒立液壓、日機密封、新萊應材、上海滬工和川潤股份等。

2.3.2傳統(tǒng)制造業(yè)的智能化改造和升級是中國制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級的必然選擇

新一代信息技術(shù)與制造業(yè)深度融合，正在引發(fā)影響深遠的產(chǎn)業(yè)變革，形成新的生產(chǎn)方式、產(chǎn)業(yè)形態(tài)、商業(yè)模式和經(jīng)濟增長點。各國都在加大科技創(chuàng)新力度，推動三維(3D)打印、移動互聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)、生物工程、新能源、新材料等領(lǐng)域取得新突破。基于信息物理系統(tǒng)的智能裝備、智能工廠等智能制造正在引領(lǐng)制造方式變革。當前制造業(yè)正處在由數(shù)字化、網(wǎng)絡化向智能化發(fā)展的重要階段，其核心是基于海量工業(yè)數(shù)據(jù)的全面感知，通過端到端的數(shù)據(jù)深度集成與建模分析，實現(xiàn)智能化的決策與控制指令，形成智能化生產(chǎn)、網(wǎng)絡化協(xié)同、個性化定制、服務化延伸等新型制造模式。

1. 機器人關(guān)鍵零部件、系統(tǒng)和本體是智能制造的核心能力

智能制造：從職能系統(tǒng)的角度，生產(chǎn)型企業(yè)可以劃分為設計、生產(chǎn)制造、物流倉儲(采購、運輸、存儲)、銷售、人力、財務等，典型的是各類產(chǎn)品和設備加工制造企業(yè)，涉及汽車、電子、化工、冶金、加工等各個行業(yè)。工業(yè)機器人產(chǎn)業(yè)鏈可以分為機器人核心零部件(伺服驅(qū)動器、控制器和減速機)及本體和行業(yè)應用兩塊價值鏈。

2. 行業(yè)系統(tǒng)集成是機器人應用落地的保證

智能制造應用領(lǐng)域從行業(yè)來看，主要可以歸集為汽車、3C、倉儲物流、金屬加工、塑料化工和食品飲料煙草和其他，總共覆蓋了 99%的應用;從功能分類來看，可以歸集為焊接、搬運、裝配、處理、噴涂等核心功能。

3. 投資邏輯和標的

1)智能制造板塊聚焦具有核心技術(shù)，轉(zhuǎn)向研發(fā)和創(chuàng)新驅(qū)動模式的頭部企業(yè)

關(guān)鍵零部件、系統(tǒng)和本體板塊相關(guān)標的有：伺服驅(qū)動系統(tǒng)：匯川技術(shù)、埃斯頓、廣州數(shù)控、英威騰和華中數(shù)控;控制器：機器人和埃斯頓;減速器：雙環(huán)傳動、中大力德、秦川機床;本體：機器人、埃斯頓、埃夫特、新時達和華東數(shù)控;

系統(tǒng)集成板塊相關(guān)標的有：汽車領(lǐng)域：機器人、克來機電等;3C 領(lǐng)域：精測電子、聯(lián)得裝備、智云股份、田中精機、大族激光、昊志機電、勁拓股份等;食品飲料：中亞股份、永創(chuàng)智能、新萊應材和樂惠國際等;輕工制造：弘亞數(shù)控、京山輕機等;紡織服裝：杰克股份、金輪股份等。

建議關(guān)注：匯川技術(shù)、埃斯頓、大族激光和克來機電。

2)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)板塊目前聚焦平臺型企業(yè)

相關(guān)標的有：平臺企業(yè)主要有以下四類：一是裝備與自動化企業(yè)，從自身核心產(chǎn)品能力出發(fā)構(gòu)建平臺，如GE、西門子、ABB、和利時等;二是生產(chǎn)制造企業(yè)，將自身數(shù)字化轉(zhuǎn)型經(jīng)驗以平臺為載體對外提供服務，如三一重工/樹根互聯(lián)、海爾、航天科工等;三是工業(yè)軟件企業(yè)，借助平臺的數(shù)據(jù)匯聚與處理能力提升軟件性能。

從具有先發(fā)優(yōu)勢和高市場滲透率這兩個維度選擇投資標的，關(guān)注相關(guān)標的：寶信軟件(深耕于 MES業(yè)務，領(lǐng)軍工業(yè)軟件)、用友網(wǎng)絡(驅(qū)動企業(yè)商業(yè)模式與管理方式的變革者)、東方國信(自主化大數(shù)據(jù)產(chǎn)品龍頭)、浪潮信息(服務器龍頭，布局智能計算)。

建議關(guān)注：寶信軟件、用友軟件和浪潮信息

2.3.3關(guān)注未來投資確定、空間大、賽道好的新興先進制造板塊，挑選出創(chuàng)新驅(qū)動的成長企業(yè)，積極跟蹤和布局具有自主核心優(yōu)勢的科技型企業(yè)

1.制造業(yè)盈利水平繼續(xù)下行，制造業(yè)投資繼續(xù)下滑拖累傳統(tǒng)機械行業(yè)的智能化升級和改造

營業(yè)收入指標來看，機械設備板塊和專用設備板塊 2019年中期同比增速為2.42%和 4.02%，同比大幅下滑;通用設備和金屬加工 2019年中期同比增速是-10.89%和-0.62%，已同比負增長;運輸設備和運輸板塊 16.59%和12.42%，同比由負轉(zhuǎn)正。

營業(yè)利潤指標來看，專用設備和運輸設備板塊 2019年中期同比增速為24.04%和 13.85%，同比大幅下滑;機械設備板塊和通用設備板塊 2019年中期同比增速為-1.14%和-55.08%，已由正轉(zhuǎn)負;金屬制品板塊 2019 年中期同比增速為-14.27%，繼續(xù)加速下滑;儀器儀表板塊 2019年中期同比增速是28.52%，同比由負轉(zhuǎn)正。

2.關(guān)注那些未來投資確定賽道好空間大的新興先進制造板塊，挑選出那些創(chuàng)新驅(qū)動的成長企業(yè)

我們從生命周期定位的角度來分析，關(guān)注那些未來投資確定賽道好空間大的新興先進制造板塊的新興先進子行業(yè)。建議關(guān)注傳統(tǒng)制造的煤化工設備板塊，新興制造中的核電設備、鋰電設備和電子半導體設備板塊，智能制造的關(guān)鍵零部件、系統(tǒng)和本體以及重點行業(yè)系統(tǒng)集成板塊，通用設備和機械基礎(chǔ)件的中高端密封件、精密鑄鍛件和表面處理板塊。

我們從子行業(yè)生命周期的周期波動性來看，制造業(yè)各子行業(yè)周期性明顯，未來貨幣再次重回大幅寬松的概率不大，適用制造企業(yè)的估值模式后移，在中低速增長階段和周期波動階段，通過 PB 和 ROE水平確定合適的 PE水平將更為適用。我們認為當前情況下制造企業(yè)的價值評估，內(nèi)生增長驅(qū)動、投資回報提升和現(xiàn)金流穩(wěn)健等三個要素的權(quán)重將明顯提升。

3) 關(guān)注企業(yè)增長模式的轉(zhuǎn)變，挑選出那些創(chuàng)新驅(qū)動的真成長企業(yè)

隨著產(chǎn)品和技術(shù)外部獲取的難度越來越大，我們更應關(guān)注那些主動推動增長模式改變的企業(yè)，原來是依靠簡單學習及外延擴張推動從而依靠量的增長模式，未來將轉(zhuǎn)變到以自主研發(fā)為主，依靠生產(chǎn)效率提升以及創(chuàng)新引領(lǐng)的內(nèi)生核心能力建設推動的增長模式。更重視研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新為主的內(nèi)部成長邏輯，把研發(fā)投入納入到公司的合理回報預期，把歷史和當前的積極研發(fā)投入給予合理的資本化，接受其成為公司合理市值的重要組成部分。

而且隨著科創(chuàng)板以及注冊制的擴容，原有的滬深主板將更多適用那些進入成長末期或成熟期、穩(wěn)定盈利且進入第二階段的中低速成長期的行業(yè)和企業(yè);偏重創(chuàng)業(yè)階段，受制于以創(chuàng)新驅(qū)動，技術(shù)迭代較快，持續(xù)高強度研發(fā)投入而持續(xù)盈利增長預期不佳的行業(yè)和企業(yè)將更多選擇科創(chuàng)板。分類分層的資本市場、投資者和上市公司將在風險偏好、估值邏輯和投資策略上將存在明顯的不同，以后資本市場、上市公司和投資者的分類分層匹配將是研究員的主要任務和核心能力。

結(jié)合當前市場對成長的偏好和定義，我們認為未來真正具備價值的創(chuàng)新驅(qū)動的科技型制造業(yè)企業(yè)的選股邏輯主要有：

1)傳統(tǒng)真成長邏輯：相對標準的產(chǎn)品，大空間，國內(nèi)低基數(shù)低滲透率，未來3-5年具有爆發(fā)性的高增長，確定性強，企業(yè)業(yè)務集中聚焦主業(yè)。

2)延伸國內(nèi)頭部邏輯：相對標準的產(chǎn)品，大空間，國內(nèi)進入存量市場階段但企業(yè)地位穩(wěn)固且滲透率仍能提高，具備全球競爭力進入全球第一梯隊或至少國內(nèi)第一梯隊，具備出口競爭力。

3)未來的潛在領(lǐng)導者邏輯：至少在國內(nèi)細分子行業(yè)頭部地位穩(wěn)固，研發(fā)投入持續(xù)具有歷史累積，核心產(chǎn)品具備較強的全球競爭力，歷史上或當前及未來在國內(nèi)缺口的新興制造行業(yè)有業(yè)務布局或技術(shù)儲備，具備效率較高的生產(chǎn)和辦公能力自動化和智能化率。

3.5G商用落地為工業(yè)智能化和互聯(lián)網(wǎng)化運營打造了良好的基礎(chǔ)條件，積極跟蹤和布局具有自主核心優(yōu)勢的智能化和互聯(lián)網(wǎng)化"科技型"企業(yè)

中國要打造未來的制造業(yè)強國，必須推動制造業(yè)的升級和轉(zhuǎn)型，升級在于智能化的改造和升級，轉(zhuǎn)型則在于增長模式的轉(zhuǎn)變，近期國家對于資本市場的重新定位和調(diào)整，則是自上而下的引導資本對企業(yè)價值評估和定價方法和模式的重新思考，我們應當重點琢磨和思考科創(chuàng)板的定位和上市公司的標準界定，去理解和領(lǐng)悟國家推動制造業(yè)升級的基本思路。

制造業(yè)裝備的自動化和智能化必然要求提高設備中的"硅"含量，所以我們不能僅僅只關(guān)注傳統(tǒng)機械層次的設備和關(guān)鍵零部件，還要更強調(diào)自動控制的作用和地位，對價值的評估的要求則是提高對關(guān)鍵專有設備以及中高端通用設備以及工業(yè)控制板塊的估值水平，超前的給予未來的網(wǎng)絡化和平臺化技術(shù)儲備以適當?shù)墓乐狄鐑r。

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是新一代信息通信技術(shù)與現(xiàn)代工業(yè)技術(shù)深度融合的產(chǎn)物，是制造業(yè)數(shù)字化、網(wǎng)絡化、智能化的重要載體，也是全球新一輪產(chǎn)業(yè)競爭的制高點。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺已成為企業(yè)智能化轉(zhuǎn)型重要抓手。

一是幫助企業(yè)實現(xiàn)智能化生產(chǎn)和管理。通過對生產(chǎn)現(xiàn)場"人機料法環(huán)"各類數(shù)據(jù)的全面采集和深度分析，能夠發(fā)現(xiàn)導致生產(chǎn)瓶頸與產(chǎn)品缺陷的深層次原因，不斷提高生產(chǎn)效率及產(chǎn)品質(zhì)量。基于現(xiàn)場數(shù)據(jù)與企業(yè)計劃資源、運營管理等數(shù)據(jù)的綜合分析，能夠?qū)崿F(xiàn)更精準的供應鏈管理和財務管理，降低企業(yè)運營成本。二是幫助企業(yè)實現(xiàn)生產(chǎn)方式和商業(yè)模式創(chuàng)新。企業(yè)通過平臺可以實現(xiàn)對產(chǎn)品售后使用環(huán)節(jié)的數(shù)據(jù)打通，提供設備健康管理、產(chǎn)品增值服務等新型業(yè)務模式，實現(xiàn)從賣產(chǎn)品到賣服務的轉(zhuǎn)變，實現(xiàn)價值提升。基于平臺還可以與用戶進行更加充分的交互，了解用戶個性化需求，并有效組織生產(chǎn)資源，依靠個性化產(chǎn)品實現(xiàn)更高利潤水平。此外，不同企業(yè)還可以基于平臺開展信息交互，實現(xiàn)跨企業(yè)、跨區(qū)域、跨行業(yè)的資源和能力集聚，打造更高效的協(xié)同設計、協(xié)同制造，協(xié)同服務體系。

未來，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺可能催生新的產(chǎn)業(yè)體系。如同移動互聯(lián)網(wǎng)平臺創(chuàng)造了應用開發(fā)、應用分發(fā)、線上線下等一系列新的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)和價值，當前工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺在應用創(chuàng)新、產(chǎn)融結(jié)合等方面已顯現(xiàn)出類似端倪，未來也有望發(fā)展成為一個全新的產(chǎn)業(yè)體系，促進形成大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的多層次發(fā)展環(huán)境，真正實現(xiàn)"智能+互聯(lián)網(wǎng)制造業(yè)"。

4. 投資邏輯和標的

1)煤頭精細化工真正成為石化的重要產(chǎn)業(yè)補充，我們看好煤化工技術(shù)進步和生產(chǎn)效率提升帶來的自主具有經(jīng)濟型的產(chǎn)業(yè)化趨勢

相關(guān)標的有：杭氧股份、日機密封、深冷股份和中泰股份等。

2)2020 年華龍一號國內(nèi)外首堆都將商用，技術(shù)不確定性大幅降低，我們看好2020 年后的核電設備國產(chǎn)化突破放量

相關(guān)標的有：上海電氣、東方電氣、日機密封、應流股份、海陸重工、浙富股份、臺海核電和盾安環(huán)境等。

3)光伏設備技術(shù)加速迭代推高設備中短期需求，但過快的技術(shù)迭代也將影響組件廠商成本的控制，生產(chǎn)效率提升和技術(shù)迭代成本的對沖給予平價上網(wǎng)帶來相當?shù)牟淮_定性，我們看好技術(shù)領(lǐng)先的核心設備企業(yè)以及戰(zhàn)略和策略領(lǐng)先的主流單晶路線相關(guān)企業(yè)

技術(shù)領(lǐng)先的核心設備相關(guān)標的有：晶盛機電、捷佳偉創(chuàng)、邁為股份、上機數(shù)控、等。戰(zhàn)略和策略領(lǐng)先的主流單晶路線相關(guān)標的有：隆基股份和通威股份等。

4)中歐共同發(fā)力電動汽車，新能源汽車行業(yè)開始進入成長初期，長周期趨勢向上，但短期行業(yè)競爭格局惡化，當前電動汽車技術(shù)和使用劣勢使得需求增長陷入瓶頸，我們建議關(guān)注規(guī)模和成本優(yōu)勢最明顯的領(lǐng)導企業(yè)和核心設備國產(chǎn)化企業(yè)

相關(guān)標的有：先導智能、寧德時代、旭升股份和三花智控。

5)貿(mào)易沖突背景下，國內(nèi)半導體設備廠商進口替代加速，我們看好具備國際競爭力的半導體核心設備、關(guān)鍵零部件和耗材廠商

相關(guān)標的有：晶盛機電、新萊應材、北方華創(chuàng)、中微公司、長川科技和至純科技等。

三、中國制造未來發(fā)展的高端化趨勢

3.1.高端制造的內(nèi)涵

2012年 5月工信部發(fā)布的《高端裝備制造業(yè)"十二五"發(fā)展規(guī)劃》中第一次比較全面的闡述了國家對高端裝備制造業(yè)的定義。高端裝備制造業(yè)是以高新技術(shù)為引領(lǐng)，處于價值鏈高端和產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)，決定著整個產(chǎn)業(yè)鏈綜合競爭力的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。高端裝備主要包括傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展所需的高技術(shù)高附加值裝備。而國務院 2015 年 5 月發(fā)布的《中國制造 2025》中則明確了十三五期間高端制造裝備的重點領(lǐng)域和方向，主要包括新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)，智能制造，航空裝備，海洋工程裝備及高技術(shù)船舶，先進軌道交通裝備，節(jié)能與新能源汽車，電力裝備，農(nóng)機裝備，新材料，生物醫(yī)藥及高性能醫(yī)療器械等十個重點領(lǐng)域，而把智能制造工程獨立為中國制造 2025 中與高端制造創(chuàng)新工程并列的九個戰(zhàn)略任務和重點之一。

我們認為高端裝備制造的"高"的內(nèi)涵是指：高技術(shù)，多領(lǐng)域高精尖;高地位，在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)核心地位;高附加值，在價值鏈中占據(jù)大部分價值量。隨著技術(shù)的進步以及產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，高端制造裝備的內(nèi)涵和外延都會跟隨階段國情而發(fā)展。但其本質(zhì)就是當前階段對于國家來說最為重要的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。而將智能制造作為戰(zhàn)略任務和重點單列，其實就是明晰了當前階段傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的主要手段是加強新一代信息技術(shù)與制造技術(shù)的融合發(fā)展，把智能制造作為兩化深度融合的主攻方向，而落腳點就是著力發(fā)展智能裝備和智能產(chǎn)品，推進生產(chǎn)過程智能化，培育新型生產(chǎn)方式，全面提升企業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)、管理和服務的智能化水平。

3.2.制造業(yè)高端化的方向，當前是智能化打基礎(chǔ)，未來是網(wǎng)聯(lián)化提升附加值

3.2.1物聯(lián)網(wǎng)的概念

3.2.2物聯(lián)網(wǎng)的三大特性：全面感知、可靠傳遞以及智能控制和數(shù)據(jù)融合

3.2.3物聯(lián)網(wǎng)的三層理論架構(gòu)：感知、網(wǎng)絡和應用

3.2.4物聯(lián)網(wǎng)的應用行業(yè)及市場

1. 物聯(lián)網(wǎng)下游應用及全球市場總規(guī)模

根據(jù)麥肯錫全球機構(gòu)(McKinsey Global Institute)在 2015年報告"物聯(lián)網(wǎng)：超越市場炒作之外的價值"(The Internet of Things:Mapping the Valuebeyond the Hype)預測全球物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模將在 2025 年以前成長達到 3.9-11.1兆美元的潛力，包括設備廠商的利潤、效率、新興業(yè)務，以及具有更高執(zhí)行效能的商品為消費者帶來的利益等，這意味著物聯(lián)網(wǎng)將有潛力在 2025 年時達到約 11%的全球經(jīng)濟占有率。

麥肯錫給出的 9 個主要的物聯(lián)網(wǎng)應用領(lǐng)域及其預估的市場產(chǎn)值：(1)汽車：自動駕駛汽車與狀態(tài)檢修，約 2,100-7,400 億美元;(2)都市：公共健康與交通運輸，約 9,300億-1.7兆美元;(3)外部應用：物流與導航，約 5,600-8,500億美元;(4)個人：健康與健身，約 1,700億-1.6兆美元;(5)工作場所：運營最佳化、健康與安全，約 1,600-9,300 億美元;(6)零售環(huán)境：自動結(jié)帳，約 4,100 億-1.2 兆美元;(7)工廠：操作與設備最佳化，12 億-3.7 兆美元;(8)辦公室：安全與能源，約 700-1,500 億美元;(9)家庭：家事自動化與家庭安全，約 2,000-3,500 億美元。

2. 當前物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的現(xiàn)實情況

1) 中國領(lǐng)先全球物聯(lián)網(wǎng)市場，中國移動物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)突破 5 億

2019年，Ovum 對 2018年全球主導物聯(lián)網(wǎng)市場的主要運營商的業(yè)績表現(xiàn)研究顯示。總體而言，與 2017年相比，2018 年的連接數(shù)和收入實現(xiàn)了強勁增長。中國市場的物聯(lián)網(wǎng)服務持續(xù)強勁增長。在領(lǐng)先的參與者中，中國移動取得巨大成功，物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)突破 5億大關(guān)，到 2018 年底達 5.51億。中國移動同時支持高帶寬和低帶寬用例，并且在政府的幫助下，在 5G領(lǐng)域處于有利位置。

物聯(lián)網(wǎng)作為未來數(shù)十年發(fā)展趨勢，中國進入高速發(fā)展階段，產(chǎn)業(yè)規(guī)模萬億元。伴隨物聯(lián)網(wǎng)連接規(guī)模日益擴大，2020年中國將建成 150萬個 NB-IoT基站。以及在人工智能技術(shù)的推動下，物聯(lián)網(wǎng)經(jīng)過 2018 年后，2019 年將更值得期待，已經(jīng)形成芯片、設備、云端等物聯(lián)網(wǎng)應用產(chǎn)業(yè)鏈，運營商、華為、中興和 BAT等為代表的企業(yè)搭平臺建生態(tài)，推動物聯(lián)網(wǎng)邁向更大規(guī)模商用落地。

根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2015年中國物聯(lián)網(wǎng)鏈接數(shù)量為 6.39億個，截止至到 2017年中國物聯(lián)網(wǎng)鏈接數(shù)量達到了 15.35 億個，相比 2016 年增長了 69.8%。2018年中國物聯(lián)網(wǎng)鏈接數(shù)量突破 20億個，初步預計在 2019年中國物聯(lián)網(wǎng)鏈接數(shù)量將達 31.25億個，同比增長 38.52%。并預測在 2020年中國物聯(lián)網(wǎng)鏈接數(shù)量將達到 40億個。2019年將是物聯(lián)網(wǎng)真正由示范到實際應用轉(zhuǎn)化的起始年，諸多物聯(lián)網(wǎng)環(huán)節(jié)領(lǐng)域都將在今年迎來新一輪增長。Ovum預計隨著時間的推移，主要運營商的物聯(lián)網(wǎng) ARPU 將趨同，物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)將繼續(xù)呈指數(shù)級增長。預計到全球物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模 2022年增長至 7.2 萬億，中國將是全球最大物聯(lián)網(wǎng)市場。

中國物聯(lián)網(wǎng)市場處于領(lǐng)先地位，中國運營商(中國移動、中國聯(lián)通和中國電信)的總連接數(shù)超過了歐美所有運營商連接數(shù)的總和，但 ARPU 仍然較低。

在物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)方面，中西方運營商之間的巨大差距表明，中國已迅速在工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、智慧城市和車聯(lián)網(wǎng)等眾多垂直領(lǐng)域部署了物聯(lián)網(wǎng)服務。中國廠商(特別是華為)在推動物聯(lián)網(wǎng)和 5G計劃方面尤其活躍。

盡管中國運營商的物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)處于領(lǐng)先位置，但在物聯(lián)網(wǎng)收入和 ARPU方面，依然落后于全球其它領(lǐng)先運營商，這反映出中國市場上物聯(lián)網(wǎng)服務的價格通常較低。中國的物聯(lián)網(wǎng) ARPU 較低在一定程度上是因為政府要求降低資費，以及對 NB-IoT網(wǎng)絡的積極推廣 NB-IoT網(wǎng)絡開始在連接數(shù)中占據(jù)較大比重;這些連接的價格通常僅為 3美元/年。展望未來，中國運營商可能將最早受益于 5G部署以及這些連接推動的更高平均銷售價格，特別是在自動駕駛方面。

2)LPWAN 在全球成為發(fā)展熱點，是 2018 年以來物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)爆發(fā)增長的主要推手

巨大市場空間推動全球范圍內(nèi)廣域網(wǎng)連接技術(shù)出現(xiàn)爆發(fā)式增長，并形成了以LPWAN(低功耗廣域網(wǎng)絡)為核心的網(wǎng)絡連接服務體系。目前全球范圍內(nèi)，面向物聯(lián)網(wǎng)的 LPWAN 技術(shù)可分為兩類：一是授權(quán)頻段的廣域網(wǎng)技術(shù)，以 3GPP 定義的 NB-IoT、LTE 演進技術(shù) eMTC 等為代表;另一類是非授權(quán)頻段的廣域網(wǎng)技術(shù)，包括 LoRa、PRMA、Sigfox 等技術(shù)。不同類別的 LPWAN 技術(shù)的主導方、部署方式、服務模式均存在差異。

全球運營商通過提供網(wǎng)絡連接和配套服務構(gòu)建連接服務體系。優(yōu)質(zhì)的網(wǎng)絡連接是運營商在物聯(lián)網(wǎng)中最基礎(chǔ)和核心能力。全球電信運營商為了更好的支撐物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，在現(xiàn)有公眾移動通信網(wǎng)的基礎(chǔ)上，一是不斷優(yōu)化現(xiàn)有網(wǎng)絡能力。通過在核心網(wǎng)側(cè)部署物聯(lián)網(wǎng)專屬設備，在業(yè)務網(wǎng)側(cè)建設獨立的物聯(lián)網(wǎng)運營管理和運營支撐平臺，提供面向物聯(lián)網(wǎng)的連接服務能力。二是研究和加速部署新的網(wǎng)絡連接能力。中國、韓國、歐洲、中東、北美的多家運營商加速布局 NB-IoT，已經(jīng)開展了基于 pre-standard的 NB-IoT技術(shù)的試點，并開啟了端到端的技術(shù)和業(yè)務驗證，預計 2017 年 NB-IoT 將在全球范圍內(nèi)大規(guī)模部署。為了盡快占領(lǐng)物聯(lián)網(wǎng)市場，美國的 Comcast、韓國 SK telecom、印度的塔塔通信等一些運營商則采用更為成熟的 LoRa 技術(shù)建網(wǎng)，快速具備新的網(wǎng)絡能力。三是提供配套服務構(gòu)建生態(tài)。電信運營商將自身具有的測試、認證、計費、安全等能力打包對外開放，一方面帶來直接收益，另一方面可以聚集優(yōu)質(zhì)合作伙伴。AT&T向合作伙伴提供 M2X、Flow、Connection Kite 等平臺服務，提供包括網(wǎng)絡、存儲、測試、認證等能力，并采取分階段收費模式，在開發(fā)、測試初期采取免費模式，在推向市場化階段和定制化服務需要支付一定的費用。美國另一電信運營商 Verizon 也在平臺、網(wǎng)絡、終端、應用上全面發(fā)力，推出 ThingSpace平臺，為開發(fā)人員創(chuàng)建、推出、管理物聯(lián)網(wǎng)服務提供工具。

行業(yè)企業(yè)通過自建專網(wǎng)的方式提供物聯(lián)網(wǎng)連接能力。非授權(quán)頻段的 LPWAN(如LoRa、Sigfox)經(jīng)過 2-3年的發(fā)展，目前技術(shù)已經(jīng)基本成熟并具備了一定的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，包括芯片、模組、終端、運營、應用在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)正在加速商業(yè)化。為了滿足行業(yè)的特定運營需求，部分行業(yè)用戶選擇自建非授權(quán)頻段 LPWAN的方式提供物聯(lián)網(wǎng)服務。對于電力、燃氣、水務等行業(yè)用戶而言，利用非授權(quán)頻段技術(shù)構(gòu)建自身的 LPWAN 提供自用物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務，具有網(wǎng)絡部署簡單、組網(wǎng)靈活、服務成本較低等優(yōu)勢，并在定價、用戶服務方面保持了一定的可控性。目前全球已經(jīng)有多個地區(qū)和企業(yè)采用非授權(quán)頻段的 LPWAN技術(shù)建設專網(wǎng)，德國電力與燃氣供應商 E.ON將在德國數(shù)個城市布署 LoRa網(wǎng)絡;

運營商、半導體廠商、通信設備、云服務商和應用端等形成物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，而NB-IoT和 LoRa 等 LPWA低功耗廣域網(wǎng)通信技術(shù)，解決物聯(lián)網(wǎng)大規(guī)模部署連接等需求，繼而使得物聯(lián)網(wǎng)在工業(yè)、零售、物流和交通等垂直領(lǐng)域得到廣泛應用。

全球低功耗廣域網(wǎng)(LPWA)連接數(shù)將從 2018年的 1.445億增至 2023年的 15.059億，復合年均增長率接近 60%。雖然運營商爭相在近期推出 5G 網(wǎng)絡，但實際上，在中短期徹底改變物聯(lián)網(wǎng)的將是這些開辟新用例的低帶寬網(wǎng)絡。

3)技術(shù)進步和產(chǎn)業(yè)的逐步成熟推動物聯(lián)網(wǎng)成本不斷降低，物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展進行新的階段

物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展在經(jīng)歷概念驅(qū)動、示范應用引領(lǐng)之后，技術(shù)的顯著進步和產(chǎn)業(yè)的逐步成熟推動物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展進入新的階段。一是產(chǎn)業(yè)成熟度提升帶來物聯(lián)網(wǎng)部署成本不斷下降。相比 10年前，全球物聯(lián)網(wǎng)處理器價格下降 98%，傳感器價格下降54%，帶寬價格下降 97%，成本的降低為物聯(lián)網(wǎng)大規(guī)模部署提供了基礎(chǔ) 7。二是聯(lián)網(wǎng)技術(shù)不斷突破。聯(lián)網(wǎng)技術(shù)是物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)興起的重要條，在全球范圍內(nèi)低功率廣域網(wǎng)(LPWAN)技術(shù)快速興起并逐步商用，面向物聯(lián)網(wǎng)廣覆蓋、低時延場景的 5G 技術(shù)標準化進程加速，同時工業(yè)以太網(wǎng)、LTE-V、短距離通信技術(shù)等相關(guān)通信技術(shù)也取得顯著進展。三是數(shù)據(jù)處理技術(shù)與能力有明顯提升。隨著大數(shù)據(jù)整體技術(shù)體系的基本形成，信息提取、知識表現(xiàn)、機器學習等人工智能研究方法和應用技術(shù)發(fā)展迅速。大數(shù)據(jù)技術(shù)在物聯(lián)網(wǎng)中的應用能夠有效釋放物聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)的潛在價值。四是產(chǎn)業(yè)生態(tài)構(gòu)建所需的關(guān)鍵能力加速成熟。云計算的成熟、開源軟件等有效降低了企業(yè)構(gòu)建生態(tài)的門檻，推動全球范圍內(nèi)水平化物聯(lián)網(wǎng)平臺的興起和物聯(lián)網(wǎng)操作系統(tǒng)的進步。

4) 中國主要運營商大幅投入和積極推動是 NB-LoT 在中國爆發(fā)的根本原因

隨著政策、技術(shù)、產(chǎn)業(yè)的多輪驅(qū)動，2019 年物聯(lián)網(wǎng)市場正迎來新一輪的爆發(fā)，首先受到影響的是物聯(lián)網(wǎng)通信連接業(yè)務。據(jù)中國信通院相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截止2018年底三大運營商物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)已達到 7.68億，國內(nèi)市場總連接數(shù)量突破20億。

因國內(nèi) NB-loT網(wǎng)絡生態(tài)相對完善，商用也在提速，以及 5G網(wǎng)絡部署，還有運營商投入大量資金用于 NB-IoT模塊補貼，這將助推物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)在國內(nèi)速度迅猛發(fā)展，2019年將是應用爆發(fā)的元年，具體在應用場景中，在工業(yè)、安防、零售、農(nóng)業(yè)和車聯(lián)網(wǎng)、智能家居等眾多行廣泛應用。

? 中國移動

2018 年中國移動物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)增長迅猛，連接數(shù)凈增 3.22 億，規(guī)模達 5.51億，占中國物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù) 72.5%。目前中國移動在全國已經(jīng)建成 NB-IoT 基站超過 20 萬，覆蓋 346 個城市，實現(xiàn)鄉(xiāng)鎮(zhèn)以上區(qū)域覆蓋，應用場景覆蓋消防、抄表、教育和醫(yī)療等垂直領(lǐng)域。

2019 年中國移動再次提出在今年凈增 3 億物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)，此外，承載中移動物聯(lián)網(wǎng)規(guī)模連接在于 OneNET 和 OneLink 兩大平臺，移動致力打造高品質(zhì) NB-IoT 網(wǎng)絡，及積極推動 5G 試商用落地，并加強 OneNET 物聯(lián)網(wǎng)開放平臺推廣，并融合 AI能力，快速構(gòu)建一站式智能聯(lián)網(wǎng)服務。

僅僅 OneNET 云平臺支撐的服務連接數(shù)超過 8700萬，有效突破了以管道業(yè)務為主的發(fā)展困境，引領(lǐng)萬物互聯(lián)時代。同時通過中國移動在物聯(lián)網(wǎng)取得各種成效，側(cè)面印證了物聯(lián)網(wǎng)迎來黃金發(fā)展時代，伴隨越來越多的企業(yè)開始加大部署物聯(lián)網(wǎng)，運營商也將迎來重大機遇。

? 中國電信

中國電信聚焦物聯(lián)網(wǎng)輸入和鏈接以及智能家居等細分領(lǐng)域，其智能應用生態(tài)圈收入增長迅猛，對增量服務收入貢獻超過 50%，特別以物聯(lián)網(wǎng)輸入和連接規(guī)模實現(xiàn)翻倍增長。此外，智慧家庭應用也初具規(guī)模，積極拓展泛智能家居產(chǎn)品，搶先布局超高清視頻市場搶占家居智能化消費升級風口。

運營商在全國范圍內(nèi)持續(xù)對智能家居推動，各地智慧營業(yè)廳應用而生，家庭用戶可以更加近距離感受各種智能終端帶來的智慧生活，來自小米、海爾集團、歐瑞博等智能家居產(chǎn)品是中國電信重要合作伙伴，讓更多家庭可以享受智能家居生活，諸如歐瑞博等智能搖控器、智能插座能為用戶快速創(chuàng)建入門級智能生活，并可擴展全方面成套的智慧家庭生活。

智能家居作為物聯(lián)網(wǎng)細分領(lǐng)域最具規(guī)模市場，蘊含萬億市場潛力，運營商和手機等，各廠商開足馬力搶奪家庭入口，助推智慧家庭進入千家萬戶，帶動了智能家居產(chǎn)業(yè)鏈蓬勃發(fā)展態(tài)勢。

? 中國聯(lián)通

中國聯(lián)通物聯(lián)網(wǎng)聚焦在智慧城市、可穿戴設備、車聯(lián)網(wǎng)和智能制造等細分領(lǐng)域，強化連接管理平臺服務能力，2017年物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)超過 7000萬個，2018年連接規(guī)模接近 1.1億，連接規(guī)模增長迅猛，營收規(guī)模同比增長 47.8%至 20.8億。

同時也加快布局智能家居業(yè)務，并以云+智慧網(wǎng)絡+智慧應用積極拓展產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，2018 年產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務收入同比增長 45%至 230 億，其中物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務收入高達 21 億元，同比增長 48%，而大數(shù)據(jù)營收增長 284%至 6 億元。此外，在今年早些時候聯(lián)合 ARM打造中國物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)，引入 Arm Pelion 裝置管理平臺與 Mbed OS作業(yè)系統(tǒng)，打造全新物聯(lián)網(wǎng)平臺，擴大物聯(lián)網(wǎng)重點應用領(lǐng)域，包括公共設施、智慧城市、工業(yè)制造和零售，提供更好的物聯(lián)網(wǎng)靈活性、易用性和可擴展性。

5) 物聯(lián)網(wǎng)市場的未來發(fā)展趨勢

? 市場總量

根據(jù) Gartner 的推測，到 2019年年底，將有大約 48億個端點投入使用，相比 2018年，將增長 21.5%。2020年的物聯(lián)網(wǎng)終端的數(shù)量將在 2019 年的基礎(chǔ)上增加 21%，物聯(lián)網(wǎng)端點數(shù)量將達到 58 億個端點。隨著物聯(lián)網(wǎng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進程的加速。預計公共服務業(yè)將成為物聯(lián)網(wǎng)終端設備最重要的領(lǐng)域，到 2020年，全球終端電子產(chǎn)品的收入預計將達到 3890億美元。

? 物聯(lián)網(wǎng)終端市場結(jié)構(gòu)

? 智能計量是公用事業(yè)中占比最大的物聯(lián)網(wǎng)終端

公用事業(yè)行業(yè)是物聯(lián)網(wǎng)終端的主要用戶。其中，智能計量，無論是民用還是商用，都將推動物聯(lián)網(wǎng)在公用事業(yè)中的應用。

Gartner預測到 2019年底，公用設施中使用的物聯(lián)網(wǎng)終端總數(shù)預計將達到 11.7億個。并預測，到 2020 年，公用設施的連接數(shù)量將會增長到 13.7 億個端點。

盡管民用市場的電網(wǎng)現(xiàn)代化并非總是一帆風順，但智能計量項目已經(jīng)持續(xù)在全球范圍內(nèi)部署，包括民用和商用。在商業(yè)市場中，智能計量往往應用于智能建筑和電力關(guān)鍵設施，它的作用是不可忽視的。此外，智能計量的需求也實事上推動了 LPWAN 市場的發(fā)展。

? 從物聯(lián)網(wǎng)終端部署情況來看，增長最快的領(lǐng)域是樓宇自動化、汽車和醫(yī)療保健。

物聯(lián)網(wǎng)終端的第二大用戶是安全領(lǐng)域。在這里，建筑物訪客監(jiān)控和監(jiān)視室內(nèi)的用例將驅(qū)動物聯(lián)網(wǎng)終端設備的增長。

其中，樓宇自動化在這個市場中占據(jù)了 42%的份額，是增長最快的部分，它是由連接的照明設備驅(qū)動。2018年有 0.23 億物聯(lián)網(wǎng)終端用于樓宇自動化，在今年年底和 2020 年，預計端點的數(shù)量分別為 0.31 和 0.44 億。北美將在建筑物訪客檢測方面實現(xiàn)最高的采用率，例如門窗傳感器，這將占到其物聯(lián)網(wǎng)端點總數(shù)的 8%。

汽車和醫(yī)療保健是排名居后的兩個增長較快的領(lǐng)域，在 2020年分別增長了 31%和 29%。在汽車領(lǐng)域，主要增長是聯(lián)網(wǎng)汽車的設備。在 2018年，汽車物聯(lián)網(wǎng)終端的安裝基數(shù)達到 2.7 億臺。到 2020 年年底，汽車預計將擁有 4.7 億個物聯(lián)網(wǎng)終端點，到 2019年年底，將有 36億個終端點投入使用。

促使醫(yī)療服務商采用 36 億物聯(lián)網(wǎng)終端的主要因素是慢性疾病監(jiān)測。北美在遠程醫(yī)療方面遙遙領(lǐng)先，而不少歐洲國家在醫(yī)療保健數(shù)字化轉(zhuǎn)型中處于滯后的狀態(tài)。目前慢性病監(jiān)測是一個非常多樣化的領(lǐng)域，在治療方面存在很大差異。然而，這種持續(xù)增長對于越來越多的慢性疾病患者來說是個好消息，對移動健康和遠程醫(yī)療的創(chuàng)業(yè)者來說也是個好消息，他們擁有慢性疾病監(jiān)測解決方案，計劃在更成熟的市場上走向國際。

? Gartner 數(shù)據(jù)顯示當前全球主要地區(qū)的物聯(lián)網(wǎng)應用終端分布有明顯差異

物聯(lián)網(wǎng)終端也包括電子產(chǎn)品，這也是主要地區(qū)最大的共同應用領(lǐng)域。Gartner預計 2020年全球終端電子產(chǎn)品的收入為 3890億美元，主要集中在北美、大中華區(qū)和西歐，占終端電子產(chǎn)品總收入的四分之三。

物聯(lián)網(wǎng)終端的其他大規(guī)模應用領(lǐng)域在地區(qū)(北美、西歐和大中華地區(qū))之間存在較大的差異。從當前物聯(lián)網(wǎng)終端設備銷售收入來看，物聯(lián)網(wǎng)終端的大部分收入將來自消費者網(wǎng)聯(lián)汽車和可聯(lián)網(wǎng)的印刷和復印，總額分別為 720 億美元和380億美元。

汽車電動化、智能化和網(wǎng)聯(lián)化的趨勢持續(xù)，主要制造商在汽車生產(chǎn)中實現(xiàn)了更大比例的聯(lián)網(wǎng)，網(wǎng)聯(lián)汽車將在終端電子產(chǎn)品支出中占據(jù)很大一份額。

打印機和復印機將在 2020 年也貢獻著可觀的收入，但市場將緩慢下滑，室內(nèi)監(jiān)視等其他用例將上升，在北美，訪客檢測是采用物聯(lián)網(wǎng)端點最多的領(lǐng)域。預計大部分收入將來自北美(1200億美元)，其次是大中華區(qū)(910 億美元)和西歐(820億美元)。

此外，智能計量終端在前兩個地區(qū)(尤其是在大中華區(qū))是最典型的用例。到2020年，智能計量將占大中華區(qū)物聯(lián)網(wǎng)終端的 26%，在西歐，智能計量將適用于 12%的終端。

6) 5G的商用加速推動物聯(lián)網(wǎng)進入新的發(fā)展階段

在產(chǎn)業(yè)鏈積極推動下，物聯(lián)網(wǎng)連接規(guī)模成倍速度增長，LPWAN連接的復合年增長率為 109%。當然，這并不意味著運營商應忽視 LTE 市場以及最終的 5G 市場。聯(lián)網(wǎng)汽車和車隊市場已經(jīng)具有相當大的規(guī)模，在一些市場中，LTE已成為大多數(shù)首選的連接方式，而在其它市場則是 2G或 3G。

然而與連接數(shù)的高歌猛進相比，連接點收入?yún)s在持續(xù)下滑。據(jù)悉三大運營商每一連接收入已不足 2 元/月。且面臨日趨嚴峻的連接管理挑戰(zhàn)，連接增長與收入剪刀差明顯，迫切需要挖掘連接背后新的價值。在 5G 短期內(nèi)尚不能對物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)生質(zhì)變的階段，依托現(xiàn)有的連接技術(shù)，提升復雜環(huán)境下通信連接穩(wěn)定性;依托平臺優(yōu)化連接管理運營效能、提升通信資源利用率;以及通過分析海量終端設備數(shù)據(jù)，反向指導經(jīng)營決策，都是潛在的連接價值。

未來 5G 在中國的商用部署，也將把中國物聯(lián)網(wǎng)帶上更高的層次，也讓萬物互聯(lián)成為可能，其中運營商是萬物互聯(lián)積極推動者，全球運營商紛紛轉(zhuǎn)型寄望于在大連接時代，不再局限做一個管道提供者，希望能搶奪物聯(lián)網(wǎng)應用端市場，例如面向工業(yè)、教育、醫(yī)療、車聯(lián)網(wǎng)和智慧家庭等應用場景尋求機遇。

此外，微軟、亞馬遜和 BAT在內(nèi)的巨頭們以云服務參與競奪物聯(lián)網(wǎng)市場，諸如微軟憑借云+AI助力全球數(shù)字化轉(zhuǎn)型，Azure遍布全球的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設施，并將投入 50億美元支持物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新。亞馬遜 AWSIoT平臺，可以跨越邊緣站點到云端，以此搶占物聯(lián)網(wǎng)應用市場。

3.2.5物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯和標的：連接(感知和傳輸硬件爆發(fā))先行，終端應用蓄勢，傳輸和平臺最為確定

1. 產(chǎn)業(yè)鏈的內(nèi)容和分層

我們將物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈自上而下分為感知、傳輸、平臺和應用四個層次。

感知層主要指一些嵌入在終端里的底層元器件，包括各類傳感器、芯片和 MCU等，主要的功能是感知和收集有價值的信息。

傳輸層主要指接入網(wǎng)絡所需的通信模組和通信網(wǎng)絡，主要功能是根據(jù)終端的不同需求，接入相適應的網(wǎng)絡。

平臺層主要指云平臺和操作系統(tǒng)，所有的終端入網(wǎng)后，數(shù)據(jù)需要匯總在 一個云平臺上，主要的功能是實現(xiàn)對終端狀態(tài)數(shù)據(jù)的存儲和計算。

應用層主要指各類應用終端，以及應用軟件整體解決方案，主要功能是用戶根據(jù)平臺層匯集處理的數(shù)據(jù)進行計算、分析和價值挖掘，實現(xiàn)對終端進行遠程監(jiān)控、自動控制和管理，體現(xiàn)數(shù)據(jù)的應用價值。

從產(chǎn)業(yè)鏈價值分布看，應用層和平臺層貢獻最大的附加值，分別占到 35%左右，連接層雖然重要，但產(chǎn)值規(guī)模較小，底層的感知層元器件由于種類眾多，產(chǎn)業(yè)價值也較大，占到 20%左右。

2. 從發(fā)展階段來看，當前中國物聯(lián)網(wǎng)正處于基礎(chǔ)設施構(gòu)建啟動的第一階段，感知、傳輸和硬件制造是目前產(chǎn)業(yè)鏈投資的重心

我們認為物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展和落地主要將經(jīng)歷三個階段：第一階段，硬件成本下滑，功耗降低，物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)爆發(fā);第二階段，存儲、計算成本大幅下滑，大數(shù)據(jù)的價值開始體現(xiàn)，批量的數(shù)據(jù)分析需求大規(guī)模出現(xiàn);第三階段，機器學習、人工智能快速發(fā)展并應用到相應領(lǐng)域提高生活和生產(chǎn)的智能化管理，真正的物聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)時代到來，實時處理數(shù)據(jù)的需求快速增長。

目前，全球物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展仍處于第一階段。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展順序看，感知層和連接層將會最先發(fā)展，隨著聯(lián)網(wǎng)終端的越來越多，應用會應運而生，同時云平臺會同步成長和成熟。

我們認為 2019 年起中國物聯(lián)網(wǎng)進入到第一階段的爆發(fā)期，LPWAN 和 5G基礎(chǔ)網(wǎng)絡建設進入高速增長期，連接數(shù)的爆發(fā)將繼續(xù)推動接入成本的繼續(xù)下行，將為未來智能數(shù)據(jù)的爆發(fā)打下堅實的基礎(chǔ)。投資機會則主要聚焦在感知層和連接層的硬件和軟件基礎(chǔ)設施建設相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上。

在電信運營商和政府的共推進下，端到端的 NB-IoT 網(wǎng)絡基礎(chǔ)基礎(chǔ)設施是目前發(fā)展重點，行業(yè)重心主要在于感知層、網(wǎng)絡層和平臺層的搭建。

從發(fā)展階段來看，當前中國物聯(lián)網(wǎng)正處于基礎(chǔ)設施構(gòu)建啟動的第一階段，感知、傳輸和硬件制造是目前產(chǎn)業(yè)鏈投資的重心。連接(感知和傳輸硬件爆發(fā))先行，終端應用儲備和蓄勢，傳輸和平臺最為確定。

考慮到電信運營商在物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈終端占據(jù)主導地位，完全具備數(shù)據(jù)的管理、使用等權(quán)利，CMP、AEP等平臺將會是電信運營商布局的重點。關(guān)注終端、模組廠商在 DMP設備管理平臺的投資機會。公共事業(yè)、智能家居及可穿戴設備是物聯(lián)網(wǎng)最先布局的領(lǐng)域，從而帶動相關(guān)表計類、SIM卡、模組終端等子行業(yè)的發(fā)展。另外，平臺類公司關(guān)注終端及模組廠商在 DMP平臺的布局。

3. 感知層方面：關(guān)注芯片、MCU和傳感器

電子標簽和傳感器相關(guān)標的有：遠望谷、高新興、思創(chuàng)醫(yī)惠、蘇州固锝、士蘭微、漢威科技、耐威科技、歌爾股份等;

MCU相關(guān)標的有：拓邦股份、和而泰、中穎電子等。

芯片相關(guān)標的有：中興通訊、大唐電信、紫光股份、東軟載波等;

4. 傳輸層方面：關(guān)注運營商 NB-IoT和 5G無線網(wǎng)絡資本開支對無線設備需求的拉動，通信模組和主設備

射頻相關(guān)標的有：碩貝德、武漢凡谷、大富科技等;

通信模塊相關(guān)標的有：中興通訊、東信和平、移為通信、移遠通信、日海智能、美格智能和廣和通等;

主設備商相關(guān)標的有：中興通訊、烽火通信、星網(wǎng)銳捷。

5. 平臺和應用層關(guān)注 e-SIM 和平臺投資機會

電信運營商在平臺層仍占據(jù)主導權(quán)，借助 CMP(鏈接管理平臺)連接優(yōu)勢構(gòu)筑DMP(設備管理平臺)、AEP(應用管理平臺)產(chǎn)業(yè)生態(tài)，關(guān)注終端及模組廠商在平臺的布局。

管理平臺相關(guān)標的有：中國聯(lián)通、中國移動、宜通世紀等;

終端相關(guān)標的有：三川智慧、新天科技、寧波水表等;

E-SIM卡相關(guān)標的有：紫光國微、東信和平、恒寶股份、天喻信息。

3.2.6物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)應用投資邏輯和標的

全球物聯(lián)網(wǎng)應用主要包括三大主線：面向需求側(cè)的人的生活性(消費)物聯(lián)網(wǎng)、面向供給側(cè)的企業(yè)的生產(chǎn)性(產(chǎn)業(yè))物聯(lián)網(wǎng)和面向政府的公共管理性(智慧城市)物聯(lián)網(wǎng)。1.面向需求側(cè)的人的生活性物聯(lián)網(wǎng)是物聯(lián)網(wǎng)與移動互聯(lián)網(wǎng)相融合的生活性物聯(lián)網(wǎng)，創(chuàng)新高度活躍主要聚焦吃穿住用行等方向以及家居、購物、辦公和健康等場景的智能通信終端、智能家居、消費電子、智能醫(yī)療器械和車聯(lián)網(wǎng)等規(guī)模化的消費類應用。2.面向供給側(cè)的企業(yè)的生產(chǎn)性物聯(lián)網(wǎng)，是物聯(lián)網(wǎng)與采礦、農(nóng)業(yè)、能源、制造和物流等傳統(tǒng)行業(yè)深度融合形成工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)，成為制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級所需的基礎(chǔ)設施和關(guān)鍵要素。3.政府的管理性物聯(lián)網(wǎng)是基于城市政府公共服務和管理職能需求而建立的城市立體化信息采集系統(tǒng)，與中后段的大數(shù)據(jù)儲存和云計算相結(jié)合，打造以物聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)，各領(lǐng)域應用創(chuàng)新集成的智慧城市綜合管理平臺。

當前全球物聯(lián)網(wǎng)進入了由傳統(tǒng)行業(yè)升級和規(guī)模化消費市場推動的新一輪發(fā)展浪潮。一是工業(yè)/制造業(yè)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的智能化升級成為推動物聯(lián)網(wǎng)突破創(chuàng)新的重要契機。工業(yè)/制造業(yè)作為國家的戰(zhàn)略性基礎(chǔ)行業(yè)，具有規(guī)模巨大、帶動性強的特點，歷來是世界各國發(fā)展競爭的焦點。隨著世界經(jīng)濟下行壓力的增加和新技術(shù)變革的出現(xiàn)，各國積極應對新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革帶來的挑戰(zhàn)，美國"先進制造業(yè)伙伴計劃"、德國"工業(yè) 4.0"、中國"中國制造 2025"等一系列國家戰(zhàn)略的提出和實施，其根本出發(fā)點在于搶占新一輪國際制造業(yè)競爭制高點。物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)是工業(yè)/制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級的基礎(chǔ)。工業(yè)/制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級將推動在產(chǎn)品、設備、流程、服務中物聯(lián)網(wǎng)感知技術(shù)應用，網(wǎng)絡連接的部署和基于物聯(lián)網(wǎng)平臺的業(yè)務分析和數(shù)據(jù)處理，加速推動物聯(lián)網(wǎng)突破創(chuàng)新。另一個巨大的發(fā)展動力是規(guī)模化消費市場的興起加速物聯(lián)網(wǎng)的推廣。具有人口級市場規(guī)模的物聯(lián)網(wǎng)應用，包括車聯(lián)網(wǎng)、智慧城市(社會公共事業(yè)、公共管理)、智能家居、智能硬件等成為當前物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的熱點領(lǐng)域，主要原因一是規(guī)模效益顯著，提供了廣闊的市場空間;二是業(yè)務分布范圍廣，利于釋放物聯(lián)網(wǎng)廣域連接的潛力;三是面向消費市場具有清晰的商業(yè)模式并具有高附加值。

高價值、強粘性政企市場、流量服務收入較高的消費電子領(lǐng)域等是發(fā)展重點。現(xiàn)階段 NB-IoT 商用初期主要應用領(lǐng)域在一些政企行業(yè)場景中，政企行業(yè)客戶ARPU值高、粘性大，電信運營商投資意愿較強。另外，在消費電子領(lǐng)域也是電信運營商布局的重點，主要原因是芯片、模組等底層硬件運營商產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)強大，通過與智能家居、智能穿戴等廠商合作，容易大規(guī)模起量，除此之外還可以為電信運營商帶來較高的流量服務收入。

1. 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)投資邏輯及相關(guān)標的

1) 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的內(nèi)涵

物聯(lián)網(wǎng)成為工業(yè)轉(zhuǎn)型升級的基礎(chǔ)設施和關(guān)鍵要素，帶來更大發(fā)展前景和經(jīng)濟價值在傳統(tǒng)行業(yè)智能化升級過程中，物聯(lián)網(wǎng)正從淺層次的工具和產(chǎn)品深化為重塑生產(chǎn)組織方式的基礎(chǔ)設施和關(guān)鍵要素。在工業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的過程中，物聯(lián)網(wǎng)作為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智能制造發(fā)展的基礎(chǔ)，工業(yè)傳感感知、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)平臺等成為新型工業(yè)技術(shù)體系中不必可少的能力，其重要性不斷凸顯。

當前物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)技術(shù)和產(chǎn)品在工業(yè)領(lǐng)域主要應用涉及以下兩個方面：一是基于工廠內(nèi)部的傳感器實現(xiàn)的智能化生產(chǎn)。通過在產(chǎn)線上裝配傳感器和通信模塊，動態(tài)感知設施、材料、人員的狀態(tài)，實現(xiàn)生產(chǎn)過程的智能決策和動態(tài)優(yōu)化，顯著提升全流程生產(chǎn)效率、提高質(zhì)量、降低成本。例如海爾公司通過在自動流水線上的托盤和關(guān)鍵位置安裝 RFID標簽和讀寫器，采集產(chǎn)品位置信息，打通從PLC、WMS、MES 到 ERP的數(shù)據(jù)，實現(xiàn)對個性化產(chǎn)品配件生產(chǎn)的智能決策。二是實現(xiàn)服務化轉(zhuǎn)型。利用傳感器獲得的海量實時數(shù)據(jù)，結(jié)合平臺側(cè)的大數(shù)據(jù)分析、建模與仿真等技術(shù)，提供預測性維護、性能優(yōu)化等服務，實現(xiàn)企業(yè)服務化轉(zhuǎn)型。GE公司通過 Predix平臺提供的一系列服務是這類應用的典型代表。

2) 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺是面向制造業(yè)數(shù)字化、網(wǎng)絡化、智能化需求，構(gòu)建基于海量數(shù)據(jù)采集、匯聚、分析的服務體系，支撐制造資源泛在連接、彈性供給、高效配置的工業(yè)云平臺，包括邊緣、平臺(工業(yè)PaaS)、應用三大核心層級。可以認為，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺是工業(yè)云平臺的延伸發(fā)展，其本質(zhì)是在傳統(tǒng)云平臺的基礎(chǔ)上疊加物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等新興技術(shù)，構(gòu)建更精準、實時、高效的數(shù)據(jù)采集體系，建設包括存儲、集成、訪問、分析、管理功能的使能平臺，實現(xiàn)工業(yè)技術(shù)、經(jīng)驗、知識模型化、軟件化、復用化，以工業(yè)APP的形式為制造企業(yè)各類創(chuàng)新應用，最終形成資源富集、多方參與、合作共贏、協(xié)同演進的制造業(yè)生態(tài)。

未來，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺可能催生新的產(chǎn)業(yè)體系。如同移動互聯(lián)網(wǎng)平臺創(chuàng)造了應用開發(fā)、應用分發(fā)、線上線下等一系列新的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)和價值，當前工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺在應用創(chuàng)新、產(chǎn)融結(jié)合等方面已顯現(xiàn)出類似端倪，未來也有望發(fā)展成為一個全新的產(chǎn)業(yè)體系，促進形成大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的多層次發(fā)展環(huán)境，真正實現(xiàn)"互聯(lián)網(wǎng)+先進制造業(yè)"。

平臺企業(yè)主要有以下四類：一是裝備與自動化企業(yè)，從自身核心產(chǎn)品能力出發(fā)構(gòu)建平臺，如 GE、西門子、ABB、和利時等;二是生產(chǎn)制造企業(yè)，將自身數(shù)字化轉(zhuǎn)型經(jīng)驗以平臺為載體對外提供服務，如三一重工/樹根互聯(lián)、海爾、航天科工等;三是工業(yè)軟件企業(yè)，借助平臺的數(shù)據(jù)匯聚與處理能力提升軟件性能。

3) 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)板塊投資邏輯和相關(guān)標的

關(guān)注具有先發(fā)優(yōu)勢和高市場滲透率的投資標的，相關(guān)標的有：寶信軟件、用友網(wǎng)絡、東方國信、浪潮信息和東土科技等。

2. 泛在電力互聯(lián)網(wǎng)投資邏輯及相關(guān)標的

1) 泛在電力物聯(lián)網(wǎng)的定義

根據(jù)國家電網(wǎng)公司《泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設大綱》，"泛在物聯(lián)"是指任何時間、任何地點、任何人、任何物之間的信息連接和交互。"泛在電力物聯(lián)網(wǎng)"將電力用戶及其設備，電網(wǎng)企業(yè)及其設備，發(fā)電企業(yè)及其設備，供應商及其設備，以及人和物連接起來，產(chǎn)生共享數(shù)據(jù)，為用戶、電網(wǎng)、發(fā)電、供應商和政府社會服務;以電網(wǎng)為樞紐，發(fā)揮平臺和共享作用，為全行業(yè)和更多市場主體發(fā)展創(chuàng)造更大機遇，提供價值服務。

2) 泛在電力物聯(lián)網(wǎng)的組成

第一、能源互聯(lián)網(wǎng)才是國家電網(wǎng)的建設最終目標，第二、框架左邊是基礎(chǔ)建設部分，框架右邊是未來電網(wǎng)業(yè)務組成。第三、信息物理系統(tǒng)是連接堅強智能電網(wǎng)與泛在電力物聯(lián)網(wǎng)的橋梁，在泛在電力物聯(lián)網(wǎng)初具規(guī)模之后，信息物理系統(tǒng)是數(shù)字雙生子的兩面，一面連接實體，一面數(shù)字虛擬化。

所以，國網(wǎng)公司定義的泛在電力物聯(lián)網(wǎng)是指利用物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)組網(wǎng)、采集技術(shù)，新型傳感器技術(shù)對電網(wǎng)各個環(huán)節(jié)的設備進行數(shù)據(jù)采集，并通過高效通信網(wǎng)絡匯聚到云端大數(shù)據(jù)中心，以物聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)增強現(xiàn)有業(yè)務系統(tǒng)能力，并且觸發(fā)新型業(yè)務系統(tǒng)，智能化升級電力網(wǎng)絡，創(chuàng)建能源互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)體系。源、網(wǎng)、荷、儲是涵蓋了堅強智能電網(wǎng)電網(wǎng)從發(fā)電到用電的整個過程，感知、網(wǎng)絡、平臺、應用則是泛在電力物聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)部分，仍然遵循了物聯(lián)網(wǎng)的基本架構(gòu)。

3) 建設步驟和發(fā)展階段

在泛在電力物聯(lián)網(wǎng)的具體建設步驟上，第一步更多的是全息感知即大綱后面重點支持芯片領(lǐng)域;第二步是泛在互聯(lián)與開放共享平臺結(jié)合，即不同級別的國網(wǎng)云平臺的建設;第三步即能源互聯(lián)網(wǎng)各類應用的創(chuàng)新。

泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設步驟應該有三個發(fā)展階段：第一個階段：泛在互聯(lián)，數(shù)據(jù)匯聚，平臺先行;第二個階段：以數(shù)據(jù)賦能電網(wǎng)業(yè)務;第三個階段：融合創(chuàng)新，新業(yè)務驅(qū)動電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)智能化升級。

? 泛在互聯(lián)、數(shù)據(jù)匯聚、平臺先行

所有行業(yè)的物聯(lián)網(wǎng)都是以設備連接為基礎(chǔ)，將傳統(tǒng)本地監(jiān)控為主、遠程為輔的方式，升級為設備數(shù)字雙生，遠程監(jiān)控為主，本地并行或者本地為輔的設備管理方式，利用物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)組網(wǎng)、采集技術(shù)，新型傳感器技術(shù)對電網(wǎng)各個環(huán)節(jié)的設備進行數(shù)據(jù)采集，并通過高效通信網(wǎng)絡匯聚到云端大數(shù)據(jù)中心。

第一階段用的技術(shù)有：數(shù)據(jù)采集相關(guān)的物聯(lián)網(wǎng)組網(wǎng)技術(shù)，采集技術(shù)，新型傳感器技術(shù);通信技術(shù);以及云端大數(shù)據(jù)技術(shù)。

數(shù)據(jù)采集相關(guān)技術(shù)采集技術(shù)還包括通過機器人、無人機采集技術(shù)，由于視頻圖像 AI技術(shù)的發(fā)展，機器人、無人機在代替人在危險環(huán)境、難以到達位置、以及需要大量工作量的采集上起了非常大的作用，因此機器人、無人機在電網(wǎng)的廣泛運用也是泛在電力物聯(lián)網(wǎng)第一階段建設的內(nèi)容之一。

數(shù)據(jù)采集相關(guān)的新型傳感器技術(shù)，是指將更多傳感器應用到電網(wǎng)設備采集中，比如斷路器加入溫度，電纜加入溫度和震動等。

? 以數(shù)據(jù)賦能電網(wǎng)業(yè)務

泛在電力物聯(lián)網(wǎng)第二階段：以數(shù)據(jù)賦能電網(wǎng)業(yè)務。當泛在電力物聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)平臺建立起來后，平臺能夠提供的數(shù)據(jù)可以是實時數(shù)據(jù)、統(tǒng)計數(shù)據(jù)、歷史數(shù)據(jù)、以及大數(shù)據(jù)計算處理后的數(shù)據(jù)。大數(shù)據(jù)平臺的形成將促使傳統(tǒng)電網(wǎng)業(yè)務系統(tǒng)由流程型系統(tǒng)向數(shù)據(jù)驅(qū)動型系統(tǒng)。

? 融合創(chuàng)新、新業(yè)務驅(qū)動電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)智能化升級

第三步：融合創(chuàng)新、新業(yè)務驅(qū)動電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)智能化升級，需要電網(wǎng)在平臺型角色之上以共享的心態(tài)創(chuàng)建對外融合的新型業(yè)務系統(tǒng)。這些新型業(yè)務系統(tǒng)在大綱中包括：打造綜合能源服務平臺、培育發(fā)展新型業(yè)務和構(gòu)建能源生態(tài)體系，更具體包括綜合能源服務、大數(shù)據(jù)運營、資源商業(yè)化運營、三站合一、能源金融、虛擬電廠。

4) 投資邏輯和標的

我們認為 2020 年國家電網(wǎng)的招標將會向信息化方向傾斜，投資占比也將進一步提升，信息化+通信投資總額有望從 2018年的 110億元左右向 500億左右的空間提升。根據(jù) 2019 年的建設重點任務：基礎(chǔ)支撐、數(shù)據(jù)共享、安全防護、技術(shù)攻關(guān)，優(yōu)先關(guān)注終端硬件、信息化管理和安全相關(guān)領(lǐng)域。相關(guān)標的有：金智科技、海興電力、國電南瑞和岷江水電等。

3.3.新興制造板塊的航空裝備制造

3.3.1.航空裝備是國家高端裝備產(chǎn)業(yè)振興重中之重，產(chǎn)業(yè)帶動能力強

我國在發(fā)展航空產(chǎn)業(yè)的過程中，將對電子工業(yè)、數(shù)控機床、鍛件制造、冶金、復合材料、通用部件、儀器儀表等領(lǐng)域形成巨大的需求，并推動這些原本較為薄弱的行業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)提升，大力發(fā)展航空裝備制造業(yè)是中國目前經(jīng)濟發(fā)展階段和產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段的必然選擇。

以我國民機產(chǎn)業(yè)為例，當前我國民機主制造商以中國商飛公司為典型代表，其目前主要包括大型民用科技 C919(處于試飛階段)、新型渦扇支線客機 ARJ21(已投入航線運營)、大型寬體客機 CR929(中俄聯(lián)合研制，在研中)。中國商飛公司在產(chǎn)品研制過程中實行"主制造商-供應商"發(fā)展模式，提高我國航空工業(yè)的制造能力和管理水平，帶動我國相應基礎(chǔ)學科取得重大進展，推動我國相關(guān)領(lǐng)域關(guān)鍵技術(shù)取得群體突破，促進我國大飛機產(chǎn)業(yè)鏈和產(chǎn)業(yè)集群的形成。

日本一項對 500 項技術(shù)擴散案例研究表明，60%的技術(shù)源于航空工業(yè);如果將民用船舶業(yè)對產(chǎn)業(yè)拉動以一元錢計算，那么家電為 45元，汽車為 80元，而大型客機為 800 元;同時，從投入產(chǎn)出效益來看，每向航空工業(yè)投入一萬美元，10年后可以產(chǎn)生 50-80萬美元的收益。

美國蘭德公司的一項研究表明，由飛機技術(shù)派生的衍生產(chǎn)品的銷售額，是航空產(chǎn)品本身銷售的 15倍。幾乎整個航空裝備產(chǎn)業(yè)鏈都是高端裝備和新材料范疇，這與其它高端裝備制造業(yè)對象只是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的高端部分不一樣，發(fā)展航空裝備對一國制造業(yè)整體提升有重大意義;而且，航空裝備中通用航空可以促進國內(nèi)消費多元化，推動形成萬億新興市場，促進國內(nèi)消費結(jié)構(gòu)提升。

航空裝備是國家高端裝備產(chǎn)業(yè)振興重中之重。根據(jù)《中國制造 2025》路線圖，2020年，我國民用飛機營業(yè)收入將超過 1000億元;2025年，我國民用飛機營業(yè)收入將超過 2000億元;其復合增長速度超過 14%。保守估計，2018-2023年，我國航空裝備產(chǎn)業(yè)規(guī)模復合增長速度為 15%。2018年，預計我國航空裝備產(chǎn)業(yè)營業(yè)收入超 5000億元;到 2023年，我國航空裝備產(chǎn)業(yè)營業(yè)收入有望達到萬億元。

3.3.2.航空裝備產(chǎn)業(yè)歐美實力強，我國已形成完備的航空產(chǎn)業(yè)體系

全球航空裝備制造業(yè)的分布格局，當前美國及歐洲具備較強的技術(shù)實力，屬于傳統(tǒng)的航空裝備制造強國，日本、巴西、加拿大、俄羅斯等在航空裝備的特定環(huán)節(jié)具備領(lǐng)先優(yōu)勢，我國航空裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展目前已經(jīng)形成了較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈體系，尤其是在軍機制造我國已經(jīng)能夠生產(chǎn)出全球最先進的戰(zhàn)機，與美俄之間已無代際差，但是在民機制造方面，目前仍然是波音、空客占據(jù)市場壟斷地位，我國目前以商飛為代表的民機制造業(yè)處于快速發(fā)展階段。

美國航空工業(yè)與其航天工業(yè)融合在一起，已經(jīng)成為美國制造業(yè)中最大的部門。在航空裝備的研發(fā)和設計環(huán)節(jié)，波音公司占有較大份額，與歐洲的空客公司已經(jīng)形成多頭壟斷格局。飛機發(fā)動機領(lǐng)域，普惠公司和 GE 航空處于行業(yè)領(lǐng)先地位。同時，沃特飛機工業(yè)公司、古德里奇公司和斯普利特航空系統(tǒng)公司在飛機結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域具有較大的市場份額。

在大型民用飛機市場，目前 100座級以上民機市場基本由美國波音、歐洲空客兩大集團壟斷，其民機產(chǎn)品譜系能夠覆蓋 100~500 座級。2008 年中國商飛公司成立，是我國實施國家大型飛機重大專項中大型客機項目的主體，目前主要有 ARJ21 支線客機(70~90 座)、C919 干線客機(158~168 座)、CR929 寬體客機(280座)三大型號。ARJ21已于 2017年交付客戶運營，C919 已成功首飛當前正進行適航取證，CR929寬體客機已啟動聯(lián)合概念定義工作。C919當前已累計超過 1000 架訂單，未來隨著國產(chǎn)客機的交付，將極大帶動我國民用航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展。公司目前已經(jīng)通過多種方式參與國產(chǎn)客機項目，未來有望成為公司新的增長點。

3.3.3.我國民航市場空間巨大，國產(chǎn)民機家族逐漸壯大

根據(jù)中國商飛公司發(fā)布的 2019-2038年民機市場預測年報顯示，未來 20年 50座級以上民機全球交付量達 45459架，總價值達 6.6萬億美元，其中渦扇支線客機交付量為4,756架，價值約為2,310億美元;單通道噴氣客機約需要32,055架，價值約為 3.63萬億元;雙通道噴氣客機需 8,648架，價值約 2.76萬億美元。中國新機交付量達 9205架，總價值約 1.4萬億美元。

波音 2019 年預測未來 20 年，全球需要新飛機 44040 架，價值 6.8 萬億美元，其中中國將需要 8090 架新飛機，總價值達 1.3 萬億美元，我們?nèi)〔ㄒ簟⒅袊田w公司預測的中國民機價值平均為 1.35 萬億美元。目前 100 座級以上民機市場基本由美國波音、歐洲空客兩大集團壟斷，其民機產(chǎn)品譜系能夠覆蓋100~500 座級。國產(chǎn)民機目前主要包含 MA60 支線系列、ARJ21 支線飛機系列(已交付)、C919 單通道客機(適航取證中)、CR929 寬體客機(研制中)，但目前國內(nèi)市場占有率較小，民機制造仍然處于初期發(fā)展階段。

3.3.4.通航發(fā)展進入快車道，民用直升機應用范圍廣

通用航空作為民航的重要組成部分，近些年國家不斷出臺相關(guān)政策大力支持通用航空發(fā)展。2017年發(fā)改委出臺《通用航空"十三五"發(fā)展規(guī)劃》，規(guī)劃提出，十三五期間我國將大力促進通用航空文化、旅游、休閑娛樂等消費業(yè)的發(fā)展，同時加強保障和改善民生，強化通用航空器在應急救援、短途運輸?shù)阮I(lǐng)域應用，到 2020年，我國通用航空機隊規(guī)模達到 5000架以上，復合增速達到 17.5%。

3.3.5.投資邏輯和標的

1. 關(guān)注以航空為代表的先進武器裝備主機廠及核心系統(tǒng)供應商

建議關(guān)注航空、衛(wèi)星、船舶及陸軍裝備等主機廠及核心系統(tǒng)供應商，并持續(xù)跟蹤武器裝備研制交付進程及產(chǎn)能情況，相關(guān)標的有：中直股份、內(nèi)蒙一機、中國重工、*ST船舶、中航飛機、中航沈飛、航發(fā)動力、中航機電、中航電子等。

2. 軍民融合關(guān)注 junming 發(fā)展優(yōu)質(zhì)企業(yè)

隨著參與軍工產(chǎn)業(yè)民營企業(yè)增多，"民參軍"企業(yè)主要涉及信息化、裝備制造和新材料等高科技技術(shù)領(lǐng)域，建議關(guān)注軍品業(yè)務占比較高、市場空間大、估值較低相關(guān)標的。相關(guān)標的有，中航光電、航天電器、光威復材、振芯科技等相關(guān)標的。

3.4.相關(guān)重點公司關(guān)鍵指標和估值表

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來源：川財證券

圖片來源：找項目網(wǎng)